聯強(2347)買在這價位才合理！極簡投資APP實例分享
聯強一直是我的持股之一，和大家分享一下有關聯強的近期想法，順便分享我如何運用極簡投資APP！
聯強屬於獲利穩定公司，我用預設的5年與9折安全邊際來看便宜價並沒有出現太大的極端值，所以四種方法都採用，平均的合理價約37。
我會分三個面向來看：
- 公司適不適合長期投資？
- 什麼價格適合買入？
- 安全邊際足不足夠，護城河寬不寬廣？
首先看公司體質
微笑圖示表示公司體質良好，沒什麼大問題，但是仍需要看一下各個項目，我們發現聯強的「靠本業賺錢」這個項目被標示警告，需要詳查原因！
翻閱財報，會發現聯強有關聯企業是採用權益法計算，這些企業的損益會列入業外損益的部分：
我們再看一下，這些是不是好的投資：
2015年業外出現虧損，但翻閱財報會發現這主要是Q3匯損導致的，不是太大的問題，接下來幾年這些投資公司為聯強每年帶來穩定獲利，故這個未通過項目其實是合格的！
（註一，這邊可以再深入，因為業外損益佔比不小，可以深入探究投資公司的營運與未來發展）
接著看公司財務狀況
公司體質分析可以讓我們避開地雷股，但仍需要詳細看一下公司的財務！
這邊看到的問題是，近年市場給予的本益比逐年下降(15年不看)，與19年營收的下降，本益比的部分，目前已經來到相對低的位置（註二，這邊應該要比較一下同業的營運狀況與本益比），2019年營收衰退可能是原因之一，但我們從報表上看到，雖然累計營收衰退了12%，但毛利率上升了，結果是eps並不差，營收受大環境的影響若能恢復，eps有機會向上提升同時帶動本益比增加！
聯強的股利配發穩定，殖利率五年平均在5%左右，若價格合宜，是適合存股的標的！
結論
- 聯強的營運屬於正向，營收衰退並不是太大問題（砍掉毛利率低的營收不見得不好）
- 合理價位在37，便宜價在31，過去只有兩年出現過，要買在31的價位需要有相當的耐心，個人會覺得32左右是可以入手的
需要再深究的問題，留待之後分享了
- 註一，這邊可以再深入，因為業外損益佔比不小，可以深入探究投資公司的營運與未來發展
- 註二，這邊應該要比較一下同業的營運狀況與本益比
- 安全邊際足不足夠，護城河寬不寬廣？
上次留了幾個問題，這次再來分析一下
- 聯強業外損益佔比不小，應探究投資公司的營運與未來發展
- 本益比偏低，但同業本益比呢？
- 營收下降問題
- 安全邊際足不足夠，護城河寬不寬廣？
1. 探究投資公司的營運與未來發展
由於聯強的業外損益佔比不小，由財報得知主要是由四家投資公司所貢獻
其中佔比最大的是Synnex Corp. 以北美為主要市場的IT通路商，聯強持有約7%的股份，我們來看一下這間公司的營運狀況，基本上是一間每年都有獲利的公司，且淨利率穩定，都在1%以上，這間穩定持續獲利的公司可以貢獻聯強穩定的業外收入！
另外三間分別是以印度，越南，泰國為市場，在當地市場的排名在很前面，這些國家仍然是有潛力的市場，隨著市場成長，帶來的貢獻有望進一步增加，所以聯強在業外損益（外匯不算）的部分可視為穩定的貢獻
這樣加起來，2019前三季的稅後淨利率皆接近2%，在這行業中是不錯的數字！
2.與同業的橫向比較
聯強是全球第三大，東南亞第一大的IT通路商，僅次於美國的Ingram Micro與Tech Data，我們來看一下在美國上市的Tech Data。Tech Data的本益比目前約在15，Synnex Corp的本益比約在14，聯強的本益比目前在10，相較於另外兩間公司有可能被高估的本益比，聯強目前的本益比合理。
個人覺得IT通路產業可算是傳統產業了，如果管理得當，獲利相當穩定，但是要大幅增長也不容易（需要增加市場份額或市場成長），另外聯強的稅後淨利率約在2%，相較這兩間公司是略為好。
3.營收下降問題
中國佔聯強營收很大一部分，聯強今年的營收主要是因為來自中國的營收下降，據公司說法是砍掉了一些毛利不佳的合作，這一點的確可以從毛利上升得到印證，但我們不應該就這樣放心了，還有可能是這些原因？
A. 中國市場消費下降
B. 被吃掉市場份額
如果是Ａ，那應該不用太擔心，整體市場下降，但也有回溫的時候；如果是Ｂ，那可能會導致未來營收持續下降，這是很大的風險，這又是個需要探究的問題，我們還是下回分解..
4.安全邊際與護城河
聯強的規模大，在這個產業是很大的優勢，特別是在新興市場，聯強可以用成熟市場的經驗與完善的系統來擊敗競爭者（公司說營業費用率相較於同業很有競爭力，但好像沒看到特別突出？）
這間公司長期以來一直專注在這個領域，我覺得單就IT通路而言，聯強很穩，通路有點像傳統產業，不用期待會有太大的成長，但這行業會有穩定的市場與收益，而聯強體質好，能在其中佔有穩定份額！
上次留了一個問題需要探討：「營收下降問題」
主要的擔憂是聯強在中國的營收的衰退：
中國占聯強營收過半，所以這是個必須重視的問題（2018營收仍有成長，但2019營收衰退）
我們來看看目前在中國IT分銷市占第一的公司：神州數碼，從年報得知，神碼在2018營收增長了約30%，而聯強只增長13%
神碼在2019上半年，營收仍然保持增長，反觀聯強在2019上半年，中國營收呈現衰退
但好消息是，聯強的毛利率（同樣是消費電子業務）高得多 (4% vs 2%)，由此可知，兩家公司採取不同的策略：
神州數碼積極擴張，反映在營收的高速增長
聯強穩扎穩打，不做毛利過低的項目
在2019更近一步砍掉毛利不佳的營收讓毛利率來到4%：
結論：
- 聯強在中國市場經營上仍屬穩健，保持穩健的做法不會虧，但也看不到成長性
- 近三季毛利穩定拉到4%，需要觀察中國營收是否持續衰退，若繼續衰退將影響獲利
- 聯強的烏雲，至少得看到中國營收停止衰退，東南亞市場營收上升才能消退
- 目前的合理價位在37左右，但基於上述觀察，接近便宜價才是安全的價位
參考資料
神碼2018年報：http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2019-03-27/1205942670.PDF
神碼2019半年報：http://www.digitalchina.com/uploadfile/2019/0919/20190919092909948.pdf
本篇文章作者：Eason
此資訊純分享參考，無任何推薦買賣之意，投資人應審慎評估並自負交易風險
