【防禦型定存股有哪些?】 1788 杏昌 殖利率5%、配息率80%!

專欄 : Shortcut 咻客的投資日誌/ 作者 :咻客
原文更新日期 : 2021年2月28日

(圖片製作nStock)

1788 杏昌合理價是多少?

(2020/11/09 估價，當日收盤價為118元。)

1. 2020第三季，毛利率創新高達25%，第三季達2.53元，年成長70%，前三季達6.58元。
2. 保守估計第四季營收同去年8.07億，稅後淨利以9.5%估計，EPS預估為2.075元。
3. 2020整年EPS預估為8.66元。

1.近五年本益比14~18估計，合理價為121~156元。
2.以配息率80%估算，殖利率5%，合理價為138.56元。

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(2020/10/30 估價，當日收盤價為111元。)

1. 2020上半年已達4.05元。
2. 7、8、9月營收為8.74億，稅後淨利率參考第二季7.91%~9.26%估計，第三季EPS為1.92~2.25元。
3. 保守估計第四季營收同去年8.07億，稅後淨利以7.91%~9.26%估計，EPS預估為1.77~2.07元。
4. 2020整年EPS預估為7.74~8.37元。

1.以近五年平均本益比14.75估計，合理價為114~123元。
2.以配息率80%估算，殖利率6%，合理價為103.2~111.6元。

1788 杏昌簡介

1. 股本: 3億6000萬
2. 成立日期: 1989年2月，逾30年。
3. 主要業務: 以代理血液透析產品為主要業務。
4. 產品比重: 2019年產品營收人工腎臟及血液迴路管44.94%、紅血球生成素、藥水類29.37%、其他20%、洗腎機、維修保養類5.61%。
5. 公司官網: http://www.hiclearance.com.tw/about01.htm

財務分析

獲利能力

1. 連續10年賺錢，2017年獲利最高達7.17元，2011年獲利最低，仍有4.73元。

1788 杏昌EPS(資料來源: Shortcut 咻客的投資日誌)

利潤比率

1. 毛利率穩定維持在21、22%之間。
2. 公司專注本業，業外收益占比極低。

1788 杏昌利潤比率(資料來源: Shortcut 咻客的投資日誌)

負債比率

1. 2017年起，公司負債比率大幅度由37.5%提升到52%，原因請看這裡。

1788 杏昌負債比率(資料來源: Shortcut 咻客的投資日誌)

現金流量分析

1. 杏昌近五年的營業現金比率維持在一定範圍內，表示公司現相當穩健。

1788 杏昌現金流量分析(資料來源: Shortcut 咻客的投資日誌)

杜邦分析

1. ROE穩定，但2017年後權益乘數大幅提高，表示公司開始提高槓桿比率，需持續觀察負債情況。

1788 杏昌杜邦分析(資料來源: Shortcut 咻客的投資日誌)

評估

Q1: 杏昌是防禦型定存股，股利政策如何?

1. 杏昌近年，配息率高達80%，殖利率也5%以上，是非常穩健的定存股。

1788 杏昌股利政策(資料來源: Shortcut 咻客的投資日誌)

Q2: 杏昌負債為什麼變多，有什麼危機嗎?

1. 108年因為財報編列準則改變關係，租賃負債部分會暴增，而不是公司體質真的變差。
2. 108年另外發行利率，0%利息的可轉換公司債，導致長期負債變多。
3. 杏昌將發債所得現金先歸還銀行，使短期負債減少，可以減少利息支出。
4. 可轉換公司債到期可能導致股本膨脹10%，將稀釋獲利，但距離到期還有2年時間。

Q3: 杏昌像牛皮股，為什麼要選他?

杏昌非常適合喜歡長期投資的投資人，因為他的優質潛力如下:

1. 醫療器材產品關乎性命，各醫院不會隨意更換產品、廠商，屬於防禦型標的。
2. 杏昌99%營收皆來自國內，近期台幣升值，可望受益，有助毛利提升!
3. 杏昌在自有通路深耕已久，有一定市占率，不容易被取代，且許多產品為獨家代理。

1788 杏昌市佔率(資料來源: Shortcut 咻客的投資日誌)

Q4:杏昌與佳醫(4104)比較?

1. 從ROE來看，使用股東的錢的效率，杏昌較佳。

1722 杏昌 VS佳醫ROE(資料來源: Shortcut 咻客的投資日誌)

1. 就負債比率來看，佳醫負債較少，相對安全許多。

1722 杏昌 VS佳醫負債比(資料來源: Shortcut 咻客的投資日誌)

優勢:

1. 醫療器材產業門檻非常高，新的競爭者相當難存活，是一個相當穩健的護城河。
2. 不受景氣、疫情影響，即使遇到金融海嘯，人還是要看病，不影響公司營運。
3. 第二季併購台灣德維特，營收將於第三季開始認列。
4. 近期台幣升值，杏昌可望受益。
5. 台灣洗腎人口年成長約5%~10%，杏昌營收也會隨之成長。

劣勢:

1. 依賴原場供應商，若主要產品廠商不願持續合作，將大幅影響收益。
2. 主要獲利來自於國內，難有爆發性成長。

評估補充

1. 杏昌獲利穩定但成長性不高，屬於較安全的防禦型定存股，以殖利率6%計算較合適。
2. 建議股價跌到合理價9折時再進場持有，較有獲利空間。

以上僅為個人投資筆記，也希望拋磚引玉，讓投資同好們一起討論交流，也幫大家們整理資料節省時間，如有錯誤，還請各位前輩多多指教，我也會虛心學習的!

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本文獲得“Shortcut 咻客的投資日誌”授權轉載
*出處：Shortcut 咻客的投資日誌 原文連結

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