Investigación de Evaluación de Riesgos de Liquity USD: Origin Protocol
Investigación de Domen Grabec, escrito por Ryan McNamara
Liquity es un protocolo de préstamo descentralizado que emite préstamos en forma de LUSD Coin contra Ether como su única forma de garantía. El protocolo es inmutable en el sentido de que se implementa en Ethereum sin gobernanza, por lo que no hay riesgo asociado con futuras actualizaciones de contratos.
Después de una evaluación cuidadosa, OUSD ha implementado una estrategia de metapool 3crv/LUSD que expone una parte de la tesorería de la moneda estable al movimiento de precios de la moneda estable LUSD. Al hacerlo, hay 2 preocupaciones principales:
- Una desvinculación del Liquity Dollar en caso de un rápido movimiento negativo del precio de ETH
- LUSD mantiene una vinculación estable para permitir que OUSD entre y salga de la estrategia LUSD Convex sin incurrir en pérdidas significativas.
✅ Fijación LUSD en el caso de una fuerte caída del precio ETH
Liquity Protocol garantiza la estabilidad de LUSD utilizando reglas de colateralización, un grupo de estabilidad y su novedoso modo de recuperación.
La relación mínima de garantía por Trove (cuenta) es del 110%, mientras que en la práctica la mayoría de los usuarios garantizan en gran medida sus posiciones. Esto se debe a que el protocolo incentiva la sobrecolateralización al reducir el riesgo de liquidación en caso del llamado modo de recuperación. El modo de recuperación se activa si la garantía agregada del protocolo cae por debajo del 150%. Los usuarios con menos del 150% de colateralización pueden enfrentarse a la liquidación durante el modo de recuperación, lo que incentiva a los usuarios al hacer staking de más del 150% de colateral para sus préstamos.
Este gráfico de Dune muestra que la garantía del protocolo agregado suele estar por encima del 200%. El gráfico muestra un índice de garantía mínimo histórico de alrededor del 183% en enero de 2022.
Liquity también presenta un grupo de estabilidad donde las cuentas pueden depositar LUSD que se utiliza para liquidar Troves que tienen menos del 110 % de garantía (o menos del 150% de garantía si se activa el modo de recuperación). Las cuentas están ganando APY en el grupo de estabilidad y el grupo actúa como otra línea de defensa en el caso de una caída del precio de ETH.
El modo de recuperación del protocolo, los grupos de estabilidad y el diseño colateral de Trove hacen un trabajo suficiente para mitigar el riesgo de una desvinculación grave de LUSD en el caso de una fuerte caída en el precio de Ether. Esto se evidencia por la estabilidad de $LUSD durante la caída del precio de Ether que ocurrió el 19 de mayo de 2021.
⚠️ LUSD mantiene una clavija estable
Debido al umbral mínimo de colateralización de Trove del 110% y la capacidad de canjear LUSD por ETH a una tasa de $1 (más canjear una tarifa que es variable), LUSD logra mantener una paridad estricta entre $1 y $1,10. En la práctica, el token comúnmente cotiza entre $1 y $1,02. Puede encontrar más información sobre los mecanismos de clavija dura aquí.
La principal preocupación con la integración de Origin Dollar con LUSD es que el protocolo no está diseñado para mantener un precio precisamente en la marca de $1. Especialmente cuando la capitalización de mercado es relativamente baja, LUSD experimenta una mayor volatilidad entre $1 y $1,05. La razón de esta mayor volatilidad se puede atribuir al mecanismo de la tarifa de reembolso de préstamos.
Para limitar los cambios rápidos en la capitalización de mercado de Liquity Dollar, el protocolo aplica una función de disminución del tiempo para calcular las tarifas de préstamo y reembolso. (También hay una tarifa fija del 0,5% que se aplica y no es importante para este argumento).
b(t) := b(t-1) + 𝛼 * m/n
Donde:
- b(t) es la tasa de tarifa base en el momento t
- m la cantidad de LUSD canjeados
- n la oferta actual de LUSD
- 𝛼 es una constante = 0.5
Vea cómo el monto de redención afecta las tarifas de préstamo en el carrito a continuación:
El diseño de la función de tarifa tiene el efecto de crear tarifas de préstamo/reembolso más volátiles cuando la capitalización de mercado de LUSD es más baja. Cuanto más volátil es la tarifa, más volátil se vuelve LUSD. Ilustrando este comportamiento, el gráfico a continuación muestra la capitalización de mercado de LUSD superpuesta por el precio del token.
El precio de LUSD fue más estable con una capitalización de mercado de $1,4 mil millones, y ganó una volatilidad notablemente mayor cuando su capitalización de mercado disminuyó a $800 millones. Dado que su capitalización de mercado disminuyó aún más, LUSD se ha negociado más cerca de $1.02 que de $1.
También vale la pena señalar que CoinmarketCap y Coingecko difieren en los gráficos de precio y capitalización de mercado para LUSD. La razón parece ser que a CoinmarketCap le falta el grupo LUSD/USDC de Uniswap y a Coingecko le falta el grupo LUSD/3 de Curve en sus cálculos.
Hay una consulta de Dune realizada por Dani, un desarrollador de Liquity Protocol, que es probablemente la representación más precisa de la verdadera capitalización de mercado. (Dibujado sobre el gráfico de precios de Coinmarketcap):
Experimento de volatilidad de precios y pérdida de movimiento de fondos
En lugar de simplemente mirar los datos de Coinmarketcap y Coingecko, el propósito de este experimento es confirmar los movimientos de precios de LUSD y 3crv-LUSD-LP utilizando un nodo de Ethereum bifurcado. El objetivo del experimento es medir cuáles son las posibles pérdidas de protocolo para OUSD al mover fondos dentro y fuera de la estrategia LUSD-Convex. La cantidad de tiempo que llevaría recuperar estas pérdidas al obtener APY del grupo 3crv-LUSD también se modela a continuación.
A continuación se muestran varios números de bloque en los que Coinmarketcap muestra los mayores movimientos de precios de LUSD en diferentes capitalizaciones de mercado. Todas las mediciones se han realizado utilizando nodos de casco bifurcados que interactúan con el grupo Curve 3crv_LUSD. El script que interactúa con el grupo hace dos cosas:
- Cambia 1,000 LUSD por DAI
- Elimina 1,000 3crv_LUSD_LP de liquidez de metapool y 3crv_LP resultantes de 3pool para obtener DAI
Prueba V2
LUSD se cotiza a $1.028 en el momento de escribir este artículo. Nuestro objetivo en este modelo es averiguar cuál es la pérdida en caso de que implementemos la liquidez de la curva en este momento y el LUSD se desvincule al rango de $0,99.
Prueba V3
Esta es una prueba similar a la anterior, excepto que el número de bloque se mantiene fijo en 16124585 y la capitalización de mercado de $LUSD se fija en $180 millones. En este modelo, manipulamos el grupo/pool de Curve LUSD antes de ejecutar la prueba para cambiar el precio de LUSD. Sin embargo, la capitalización de mercado de LUSD sigue siendo la misma. La cantidad de DAI que recibimos de un intercambio LUSD de $1k puede ser un indicador directo del precio en dólares de LUSD.
Cambiando 1,000 LP a DAI
Cambiando 10,000 LP a DAI
Cambiando 100,000 LP a DAI
Cambiando 1m LP a DAI
Cambiando 5m LP a DAI
Conclusión
Calificamos el riesgo de una desvinculación del Liquity Dollar como extremadamente bajo. El Dólar de Liquity tiene mecanismos de estabilización robustos, tiene un historial de vinculación estable en mercados volátiles y permanece sobre garantizado únicamente con Ether. Se ha demostrado que sus mecanismos de liquidación reaccionan a los mercados en rápido movimiento, lo que garantiza que el dólar de Liquity mantenga su valor en torno a 1 dólar.
Más sustancialmente, existen riesgos relacionados con la volatilidad de los precios de LUSD que deben tenerse en cuenta. La volatilidad de LUSD puede tener efectos negativos potenciales en el movimiento de fondos hacia y desde la estrategia generalizada de LUSD.
Dentro de los límites de la operación normal, podría tomar hasta 3 semanas compensar el valor perdido al ingresar y salir de la estrategia si el LUSD cae a $1 desde los precios actuales. En particular, los riesgos de utilizar la estrategia disminuirán a medida que LUSD crezca en capitalización de mercado. Parece que una capitalización de mercado de $1 mil millones brinda suficiente estabilidad al Dólar de Liquity. A medida que el precio de la moneda estable se estabilice, es probable que el gobierno de OUSD opte por aumentar la asignación a la estrategia de Convex-LUSD. Hasta entonces, Origin Dollar ha comenzado a probar la estrategia Convex-LUSD con una asignación de $100,000.
