背景
MakerDAO 是一個區塊鏈上的穩定幣（stablecoin）發行協議。有別於 Tether USD / USDC / TUSD 等由特定機構以真實美元儲備的穩定幣，MakerDAO 的穩定幣 DAI 發行是去中心化的，其價值錨定的保證來自鏈上資產 ETH / BAT 超額抵押。意味者 DAI 比起其他穩定幣，更仰賴鏈上治理以控制價格。
然而，在 3/12 的市場暴跌事件中，以太坊鏈上有大量的資產需要被清算，導致區塊鏈嚴重擁堵。交易手續費也由平時的 1~5 Gwei 暴漲到最高 150 Gwei 的驚人幅度，許多鏈上交易沒能及時被礦工打包，讓一些不安全的部位無法及時被清算，也讓 MakerDAO 的幾筆清算拍賣沒有順利出價，最終抵押品拍賣竟然以零元成交，導致 MakerDAO 虧損共約四百萬美元。
MakerDAO 的清算機制
鏈上穩定幣 DAI 最重要的價格保護來自 ETH 的超額抵押，每一個發行在外的 DAI 都有至少 150% 以上等值的 ETH / BAT 做擔保。MakerDAO 的 oracle（報價機）會即時更新抵押品的市價，當抵押品的價格下跌，導致部分倉位抵押率不足 150% 時便會發起清算，以略低於市價的價格拍賣抵押品，償還流通在外的債務。
特別的是，不同於中心化交易所的清算通常由系統進行，MakerDAO 的清算是「任何人」都可以發起的，以經濟激勵（賺差價）的方式吸引外部參與者共同維護平台的安全性。
改版：從立即清算到拍賣
在 MakerDAO 原先的設計中，清算採取較為簡單的「先到先得」模式，也就是當價格下跌，出現抵押率不足的倉位時，最先發起清算的人會直接完成整個程序，並獲得 13% 的清算獎勵。
舉例來說，倉位持有人 Alice 有發行在外的 100 DAI 債務，但抵押的 ETH 因為幣價下跌只值 $140。清算人 Bob 首先發現，並替 Alice 償還這 100 DAI，此時 Bob 將得到等值 $113 的 ETH 做為獎勵，而 Alice 只能取回剩餘 $27 等值的 ETH 做為爆倉懲罰。
在 2019/11，MakerDAO 做了一次重大系統升級，除了將單一抵押品（Single Collateral DAI）升級為多種抵押品（Multi Collateral DAI），也一併升級了治理模型、存款利息、費率模型、以及清算機制。
根據官方說法，原本先到先得的清算方式太過粗暴，相對的 13% 獎勵也對倉位持有人不公平，所以改採取拍賣的模式。用類似法拍的流程，先確定某個倉位低於 150% 抵押率確定要拍賣，開放一段時間讓有意願的民眾參與競標，出價最高者得。如此一來，在市場運作機制下，或許就不需要每次都付出高達 13% 的溢價。
改採拍賣的好處顯而易見，整個系統可以少付很多錢來獎勵套利者。但壞處就像這次的事件，當沒有人來出價，或者因為區塊鏈堵塞來不及出價，拍賣的結果可能反而遠低於市價，結果沒省下 13% 溢價，反而把抵押品免費送人了。另一個值得探討的點是，最近 flashloan（閃電貸款）正流行，讓手上沒有閒置資金的人也能參與清算，但 MakerDAO 改採拍賣模式後，變得不適用 flashloan 隨借即還的模式，等於減少了潛在的清算人數量。
插曲
有社群人士發現，原本 MakerDAO 設定的抵押品拍賣時間，從觸發拍賣到結標總共是 60 分鐘。然而在這次大暴跌零元清算前不久，拍賣持續時間被下修到只有 10 分鐘，也讓部分人懷疑平台有監守自盜的嫌疑，但無從證實。
兩種債務解決方案
在 MakerDAO 的設計中，當碰到治理失當、程式漏洞、抵押品價格暴跌等情形，導致系統面對虧損時，有兩種處理方式：拍賣治理代幣和緊急關閉。
當虧損不大時，MakerDAO 治理代幣 MKR 持有者可以投票增發，並透過拍賣增發部分的代幣來回購 DAI，填補差額。當虧損過大，判斷不足以用增發的方式彌補，或者系統/程式有潛在嚴重漏洞時，MakerDAO 會啟動緊急關閉機制，禁止任何新的借還款操作，並將 oracle 凍結在當下的報價。
啟動緊急關閉機制後，系統盈餘將用於償還債務，其餘的資產持有人則將根據凍結時的報價按比例取得抵押品。假設凍結當下的報價為 1ETH = $150，市面上流通的 DAI 能贖回 1/150 個 ETH，抵押倉位則是贖回資產減去負債的餘額。此時 1 DAI 將不再是 1 美元，而是 0.0066 ETH，隨 ETH 價格浮動。
MakerDAO / DAI 現在安全嗎？
根據目前社群討論共識，這次零元事件造成的的四百萬美元虧損，會採取增發 MKR 拍賣的方式處理。
從 3/12 事件發生前至今（3/15）日，MKR 已從 $500 一路下跌到 $230，總市值約為 $230M USD。按照損失金額估算，這次的補償粗估需要增發 2% 左右的代幣。不過其實 MakerDAO 上線營運至今，藉由收入回購銷毀的代幣已經佔總發行量的 1.5%，這次增發後也只會到原始發行量的 100.5%，影響不算太大。
至於價格的部分，目前大多數的 MKR 都持有在原團隊和投資人手上，推測不至於在增發前搶賣引發雪崩效應。且在 MakerDAO 宣布發行後也已經有一些團隊表示有意願競標，目前為止看起來還算樂觀。
對 DAI 的持有者來說，在債務沒有弭平前短期內都還是有風險。不過有趣的是，即便這樣的風險存在，DAI 在近期間反而是有正溢價，大約 $1.02 左右的行情，顯示市場對價格脫錨的擔心不大，甚至相信 DAI 勝過其他穩定幣。
總的來說，即便有這四百萬美元缺口，MakerDAO 的系統抵押率仍然高達 250% 以上。而且考慮到 DAI 幾乎已經是 DeFi 大到不能倒的基礎建設，又是以太坊上算是親兒子等級的早期專案，從這次虧損中恢復過來的機率應該挺高的。只是事件過後 MakerDAO 治理團隊可能要好好思考改善方案，甚至考慮取消拍賣，回到原本的清算模式，以保證未來不會再發生同樣的事故。
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