Euler XYZ, 無需許可的借貸協議
摘要
Euler 是一種資本效率高的免許可借貸協議，可幫助用戶賺取其加密資產的利息或對沖市場波動，而無需受信任的第三方。Euler 具有許多DeFi以前從未見過的創新，包括Permissionless listing、Asset tiers、Reactive interest rate、MEV-resistant liquidations、Protected collateral、Multi-collateral stability pools，目標鎖定在新興的去中心化金融(DeFi)生態系統中的數十億美元，讓用戶賺取資產利息。
Euler XYZ 從世界各地大學的 100 多個團隊脫穎而出贏得了 Encode Club 的“Spark”高校黑客馬拉松。
關鍵要點
1.Euler受到專業投資機構/人青睞。2020年12月由 Lemniscap 領投的 80 萬美元種子輪融資，且由 Paradigm 領投A輪800萬美金的融資，其他參投方還包括 LAUNCHub Ventures、CMT Digital、Divergence Ventures、Block0和Cluster等機構以及 Coinbase 的Luke Youngblood、DeFi 領域內人士Richard Burton 和新產品資訊網站Product Hunt的CEO Josh Buckley等天使投資人。因此，擁有這麼多明星投資機構/人對Euler來說是非常好的一件事。另外，智能合約審計也是非常重要的，Euler 也和頂級安全審計公司合作，像是CERTORA、HALBORN以及ZK Labs區塊鏈安全公司，如圖。因其創新機制較多，原生代碼量較大，智能合約的安全問題是協議的重中之中，所以擁有多家審計公司的報告是好事。
*Paradigm由Coinbase早期員工出來做的基金，他們專門投頂級項目，像是耳熟能詳的Uniswap。
*目前已相繼完成由完成由Solidified和ZK Labs以及區塊鏈安全公司Halborn進行的智能合約審計，均未發現關鍵漏洞。
2.Euler 提供了無需許可上架所有資產以及將資產按三個等級分層。任何在Uniswap V3有跟WETH的交易對，就可以在Euler上，而在資產分層上發揮最大化資本效率的同時，不增加系統風險。
3.Euler 採用Reactive interest rate使用PID Controller控制利率，解決加密市場的長尾問題。
*長尾問題是指那些原來不受到重視的銷量小，種類多的產品或服務由於總量巨大，累積起來的總收益超過主流產品的現象。在互聯網領域，長尾效應尤為顯著。長尾這一術語也在統計學中被使用，通常應用在財產的分佈和詞彙的使用。
4.Euler 透過荷蘭式拍賣和為流動性提供者的折扣加速機制(discount booster)來在清算中限制提取MEV (最大可提取價值)。
5.Euler將借款人的負債資產價值通過結合抵押率和借款率，優化清算機制達到風險最小化。Euler 將用戶的借款能力與他們抵押資產的風險狀況相結合以確保協議的安全，並防止借款人使用代幣影響治理決策、降低賣空風險等等。
6.Euler 提供多抵押穩定池，借款人可以在清算期間自動的將他們的代幣換成清算抵押資產，直接在內部清算，不需要到第三方交易所兌換資產，大大降低了交易成本。
Euler 團隊
Euler 是由牛津大學研究員 Michael Bentley (曾在牛津大學就讀數學生物學博士) 創立的無許可借貸協議，開發公司為Euler XYZ。另外兩位Co-Founder為Doug Hoyte (經驗豐富的 Solidity 開發工程師)和Jack Leon Prior (經驗豐富的全端開發工程師)，Jack也曾在薪酬管理公司 Salary Finance 、數字化轉型諮詢公司 Fintricity 等公司擔任開發者。顧問 Mick de Graaf 是鏈上指數基金PieDAO的首席開發者。
概念
大部分的借貸平台，像是Aave、Compound、MakerDAO，都是去中心化半開放性的平台，也就是當用戶要提出新的抵押品時，必須通過治理投票，才有辦法上去配對，Compound、Aave都只上主流幣，Aave可能稍微多一些，而Euler和Uniswap一樣，都是開放性的借貸平台，不需要經過治理投票就能啟動資金池，誰都可以在上面創造資金池。例如，某用戶今天創造了一個幣，交易對WETH or ETH，就可以提供流動性了，全世界有用Uniswap的人都可以在上面購買這個幣，此舉創新改革，讓交易所可以完全去中心化。
Uniswap是目前擁有最多交易對的平台，但是往往這些交易對沒有辦法進去DeFi LEGO模組裡面，因為缺少借貸這一環，如果要進入DeFi LEGO模組的其中一環就要有類似cToken (Compound)、aToken (Aave)，因此，未來出現eToken (Euler)的可能性非常大，假如今天在Uniswap上可能跟ETH有不錯的交易對、交易深度也夠，但在Aave和Comppound申請了要等很久或甚至是不讓上，用戶就可以選擇到Euler上，Euler會幫用戶創造出不同的交易對來抵押，當然的，愈高風險所需求的抵押比率就愈高，這樣的好處是完全開放性，讓用戶自己去調配，因此讓LEGO模組又再上了一層。
Uniswap和Euler這樣頂級的DeFi項目可以在去中心化交易所上做出很好的流動性，而不用去到中心化交易所，這個問題在2018、2019年是大問題，因為很多項目為了上交易所必須支付各種費用，且不保證能夠上到交易所導致很多項目損失了機會。像是2020年Uniswap V2，許多公鏈把流動性都帶到這上面也就活了起來，如果沒有Uniswap或類似的借貸平台，就沒有人Fork它，也沒有辦法在幣安上出現AMM借貸，總之，現在借貸平台也必須出現創新，能讓任何用戶可以開啟他自己的交易對，盡可能的克服工具上的受限，讓項目可以致力於開發產品。Euler試圖創新借貸協議進而提資本效率，概念大致可以分為以下5點。
1. 無許可上市機制
只要在Uniswap V3上有和ETH交易對的資產都可以添加到Eurel上，並將這些資產按三個等級分層成隔離層資產、跨層資產以及抵押層資產，其中抵押層資產的資本效率最高，允許借貸雙方在借貸市場靈活運用其資產，不過與此同時也面臨更多的清算風險。另外，可以通過治理投票將隔離層資產升級至跨層資產或抵押層資產。
隔離層資產：用於普通借貸，但不能用作抵押品，另外，借用不同的資產需要在Euler上使用不同的賬戶。跨層資產：可用於普通借貸，也不能用作抵押品，不過可以用一個賬戶借入多個跨層資產。抵押層資產：用於普通借貸、交叉借入，也可用作抵押品，其中交叉借入指用戶在一個賬戶中抵押資產來借入多個抵押層資產。
2. 動態利率模型(Reactive interest rates)
Eluer使用控制理論使其借貸協議資本效率化。具體來說，當利用率高於(低於)目標利用率水平時，使用PID控制器來放大(抑制)利率的變化，實時適應利率波動大的市場環境，而無需治理干預，有效提高資本效率，解決了市場上大部分只注意到頭部，而忽略佔量大的尾部。
3. 抵抗MEV清算
在其他借貸協議，像是 Compound 和 Aave，清算是通過以固定百分比折扣向清算人提供借款人的抵押品來激勵的，但這樣存在的問題是潛在的清算人只能通過優先Gas拍賣(PGA)以獲得有利可圖的清算機會。但Euler採用的是非固定的折扣百分比，允許借款人風險調整後的負債價值超過抵押品價值後，清算人能夠獲得的折扣隨著這一差值的上升而增加，使得參與PGA的一次性機會變成了一種荷蘭式拍賣。另外，Euler還將為流動性提供者提供折扣加速機制(discount booster)，這使他們能夠在礦工以及一般用戶之前在荷蘭式拍賣中獲利。
*荷蘭式拍賣（Dutch Auction）是一種特殊的拍賣形式。亦稱“減價拍賣”，它是指拍賣標的的競價由高到低依次遞減直到第一個競買人應價（達到或超過底價）時擊槌成交的一種拍賣。荷蘭式拍賣因為有減價的特點，所以競買人往往坐等觀望，期盼價格不斷減低，因而現場競爭氣氛不夠熱烈。荷蘭式拍賣最早出現在1887年，那年由於花椰菜獲得了大豐收而出現了供大於求的局面，為儘快擺脫困境，減少因產品腐爛變質造成的損失，一位種植者發明了不同於傳統的升價式拍賣的降價式拍賣。
*Euler 依靠 Uniswap V3 的去中心化時間加權平均價格（TWAP）預言機來評估用戶的償付能力，參考資產是 WETH，而當借款人的風險調整後的負債價值超過抵押品價值時，就可能會被清算。
4. 結合抵押率和借款率訂製清算門檻
和一般市面上的借貸協議類似，Euler也要求用戶超額抵押，但不同的在於Euler將借款人負債資產價格的“增長”因素也考慮進去，也就是說，Euler 將借款人抵押資產下跌和負債資產價格上漲的風險均考慮在內，在引入抵押率的同時還引入了借款率(borrow factor)，每個借款人的清算門檻都是根據他們借入和用作抵押品的資產相關的特定風險來配置，當借款人的風險調整後的負債價值仍超過抵押品價值時，就可能會被清算。
*每一種協議清算方式都不一樣，但在Euler，如果你的抵押率(Collateral ratio)很高，遇到幣價跌很多清算時，你也不至於受到這麼大的影響。
5. 多抵押品穩定池
市面上的借貸協議，清算人通常會從第三方交易所(外部流動性)獲得借款人資產來做歸還。這方法缺點就是借款人清算價格並不能精準反應外部市場當前匯率以至於無法使用適當價格清算，造成這種情況的原因可能是Slippage, 極端波動等等。而Euler提供了能使借款人透過向每個借貸市場的穩定池提供流動性來支持清算，也就是內部流動性。另一方面，在穩定池中的流動性提供者在等待清算時存入eToken賺取利息或清算相關獎勵。當清算發生時，清算人使用來自內部穩定池的流動性來償還借款人的債務，並將獲得的清算抵押品份額按比例獎勵給穩定池，而借款人在清算期間可以將他們的代幣被動的兌換為清算抵押資產。這種機制的優勢是當借款人面臨清算時，直接在內部清算，不需要到第三方交易所兌換資產，大大降低了交易成本，詳細請看下方為內部、外部穩定池清算的比較。
EulerDAO
基於EUL的EulerDAO，Euler將由一個去中心化的自治組織 EulerDAO 管理。投票權將由社區治理代幣（EUL）的所有權決定，Euler 協議產生的累積收入將分配EUL代幣持有人，代幣供應和分發的細節將在適當時候公佈。目前還沒有公布其治理代幣發行總量和分配方式等等訊息，只知道他將遵循Compound的治理模式。Euler有Vault機制使其可透過Staking來保證協議安全。
結論
擁有強大的投資機構/人在背後支持，作為開放性協議的Euler站在借貸雙方以及清算人，通過以上提到的幾個創新機制，優化了清算、資本效率化、風險最小、滿足不同角色的需求。還有我覺得很好的地方是Euler項目非常歡迎用戶提出他們的看法在Discord上互相討論，幫助他們把項目做的更好，也很頻繁的在Twitter上發表最新消息。總之，市場上對開放性協議需求愈來愈普及，像是Curve現在也可以先上任何交易對池子在其較小的pool，未來再上到主Curve平台。比如我現在手上有一個新的幣在Uniswap V3上面，第一步我要創造流動性，變成可抵押資產，現在Uniswap沒辦法有Aave、Compound平台，所以我們選擇Euler，把資產放到Euler行成資產後，就可以在Curve上開交易對，因此有更好的資本使用率，因為你的新幣已經在Euler上有借貸功能(獲得利息)。要是用戶參與了相對風險係數較高的新資產池也可以選擇保險協議，像是Nexus Mutual或InsurAce，達到協議之間的互通，這就是DeFi核心。
參考文獻
1. https://www.euler.finance/#/
2. https://docs.euler.finance/getting-started/white-paper
3. https://blog.euler.finance/series-a-led-by-paradigm-62004afe3bf6
6. https://www.chainnews.com/articles/802605969020.htm
7. https://www.chainnews.com/articles/756942808452.htm
8. https://twitter.com/euler_mab
9. https://twitter.com/eulerfinance
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