Por que poucas empresas abrem capital no Brasil?
The BR IPO syndrom!
O Quora em português está ganhando cada vez mais terreno e é uma excelente oportunidade de compartilhar alguns aprendizados e impressões do mercado brasileiro por lá.
Recentemente respondi a seguinte pergunta: por que, na sua opinião, existem tão poucas empresas de capital aberto no Brasil? O feedback foi super positivo e achei que valia uma replicação por aqui (com mais alguns links e comentários). Btw, me siga lá no Quora. ;)
As ofertas públicas de ações no Brasil, ainda tendem a ser restritas a empresas de grande porte, com centenas de milhões (idealmente bilhões) de faturamento. A Bovespa tem feito um bom trabalho para “se abrir” para empresas menores, mas no meu entendimento, leva algum tempo para estas mudanças acontecerem… Não sou especialista no assunto, mas aqui vão minhas impressões.
A visão dos investidores
Cultura do investidor
O brasileiro, culturalmente é menos acostumado a conhecer os diversos tipos de investimentos e não entende bem o que significa fazer um investimento em ações. Esse é um quesito cultural, pois enquanto em mercados de capitais mais maduros a geração atual “herdou” açōes de empresas, no Brasil, na maioria dos casos, um investimento em ações ainda é visto como um experimento, pelo fato de o investidor ser iniciante.
Na minha experiência, a visão comum do cara é que é um produto que o gerente de banco oferece para “diversificação” com mais risco, mas um “possível” upside maior. Isso coloca “ações” em uma categoria de investimento alternativa aos produtos que ele já conhece. Também temos uma aversão maior a riscos, dado o histórico econômico do país.
Educação continuada do investidor
A Bovespa tem feito um grande esforço de educar o mercado e facilitar o acesso das empresas ao mercado de capital, porém ainda estamos nos estágios iniciais. Faltam analistas e mídia cobrindo as empresas e dando informações ao mercado sobre o que significa comprar ações de uma empresa de capital aberto. Isso faz com que não exista para ele uma grande diferenciação entre stocks e outros investimentos que ele já faz.
Macroeconomia
Por que o investidor deveria investir em ações, quando o tesouro, e as taxas de juros já trazem bons ganhos, com um risco maior? Ações ganham terreno em economias mais estáveis, como uma alocação de portfolio, num cenário onde as demais variáveis tendem a ser estáveis.
Fricção
Se eu nunca tive ações, por quê eu deveria ter agora? Se tornar um investidor ainda é algo que não é tão simples como deveria. Criar uma conta em uma corretora ainda não é algo que poderia ser chamado de “fácil”… Por outro lado, fintechs estão trabalhando para reduzir esta fricção e o mercado tem mostrado um grande apetite por estas empresas.
A visão das empresas
Cultura de baixa governança
No Brasil, apesar de um crescente aumento de maturidade das empresas, governança ainda é tabu e muitas empresas não querem amadurecer.
Liquidez/volume de trades
O baixo volume de investidores significa que a ação será negociada em volumes menores. E um dos objetivos do investidor do mercado de capitais é ter liquidez dos seus ativos, tornando a Bovespa menos atrativa.
Possibilidade de listar fora
Se considerarmos empresas como Netshoes e Pagseguro que fizeram o IPO nos EUA, fica claro que uma vez que você tenha porte, pode fazer mais sentido listar na gringa para encontrar melhores valuations e mais liquidez. Essa “espiral da morte” acaba levando muitas empresas Brasileiras a listar fora e reforça a falta de liquidez da B3.
Falta de talento
Se listar ainda é algo que não faz parte do mindset Brazuca, uma vez que esta barreira seja rompida ainda resta um desafio. Criar uma área de Relação com Investidores, processos e melhorar a comunicação com o mercado de capitais também é um desafio. Por termos poucas empresas listadas, os profissionais que dão suporte ao processo ainda são escassos.
Mudanças positivas para quem deseja abrir capital no Brasil
Bovespa Mais (categoria de acesso da B3)
A Bovespa tem feito um grande trabalho educacional com as empresas e com isso atraído mais empresas brasileiras a “entrar na bolsa” gradualmente.
Recomendo este material.
Educação dos empreendedores
Junto à Pwc, a B3 tem cada vez mais investido em conteúdo e educação do empresário. Materiais como este e este, e cases de sucesso de empresas que foram bem sucedidas terão um papel importante na formação da próxima turma de IPOs no Brasil.
Apoio do BNDES
O banco tem se empenhado para apoiar empresas com ambições de ir ao mercado de capitais e a maioria das empresas que entram no novo mercado tendem a contar com apoio dele.
Sobre nosso mercado de SaaS/Software
Aqui vejo um segmento injustiçado, e na minha leitura o mercado ainda precifica mal as ações. Meus comentários:
Falta cobertura de analistas e o nível de qualidade da cobertura é baixo
A maneira como as empresas de tecnologia são avaliadas no Brasil ainda existem muitos resquícios do mindset tradicional de avaliação de resultados. Enquanto empresas SaaS tendem a ter múltiplos de ARR entre 5–10x, no Brasil, elas ainda tem múltiplos baixos, e o investidor tende a penalizar a ação baseado nas mudanças do modelo.
Observe que nos calls de reporting para acionistas, quando surgem perguntas de analistas, elas tendem a ser pouco relevantes ou não demonstram entendimento do modelo.
Desafios de educar o mercado
No Brasil, SaaS ainda é um mercado novo e abrir o capital, especialmente para software/SaaS, significa se esforçar em dobro para educar o investidor. As principais techs da bolsa tem investido em mudar a maneira como reportam seus resultados, feito eventos para investidores, e ainda assim o mercado não parece estar pronto.
Lucratividade ainda é o driver de valor da ação
No Brasil as empresas de tech/software ainda tem grande correlação entre lucratividade preço. Enquanto o investidor internacional tende a valorizar crescimento, o Brasileiro valoriza geração de caixa e EBITDA, o que prejudica as empresas SaaS.
Margens menores que concorrentes internacionais
Estas empresas tendem a ter menor eficiência que seus peers globais, resultando em margens menores.
Exemplos:
TOTVS e Linx
A líder no segmento de ERPs no Brasil, está mudando seu modelo para SaaS e já possui cerca de 400m em receitas recorrentes, com um faturamento total superior a R$2bi. Já a Linx, com cerca de 700m de receita, mais de 80% SaaS, também não colhe ótimos frutos em seu valuation (Fonte: UOL). Veja o comportamento das ações nos últimos anos:
Senior Solution
A empresa foi a primeira tech a listar na Bovespa Mais e tem crescido com consistência. Com cerca de R$100m de ARR, o market cap fica abaixo de um múltiplo de 3x. Vejam os resultados dos últimos 5 anos. A ação cresce, mas não chega nem perto de múltiplos de empresas comparáveis no exterior:
Na minha leitura, isso significa que para empresas de software/SaaS, listar no Brasil, neste momento, ainda traz mais desafios que vantagens. Uma coisa que eu, pessoalmente, gostaria de ver num futuro próximo, seria um dual listing de uma destas empresas no Brasil/EUA para observar como a ação se comportaria.
Além disso, gostaria muito de observar mais movimentos da Bovespa para evoluir o segmento de techs e se inspirar em bolsas menores mas que se abriram para tecnologia, como a TSX (e TSXV) no Canadá. Um bom exemplo internacional para se observar é o dual listing do Shopify na NYSE & TSX.
E para você? Por que não existem tantas aberturas de capital na B3? Me conte nos comentários!
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