トークン化された財務管理とRWA革命
Bankless和訳
by Jack Inabinet
2023年9月6日
TradFiが回復する一方、暗号資産は弱気相場の深みにあり、その上昇を取り込む方法はないかと考える人もいます。本日は、リアルワールドアセット（RWAs）の世界を掘り下げ、暗号資産の普及を後押しするトークン化された米国債の可能性についてお話しします！
BlackRock CEOのLarry Finkは、この暗号資産業界を「市場にとっての次世代」と大胆に位置づけており、ボストンコンサルティンググループは、わずか7年という短期間で、この機会の規模は現在のDeFiのTVLの42倍になると予測しています。
TradFiが熱狂している暗号資産現象は？もちろん、トークン化された資産です！リアルワールドアセット（RWA）の熱狂的なファンは、トークン化主導の強気市場の到来が間近に迫っていることを長い間予告してきましたが、最近まで、この分野は暗号資産の中で牽引力を得るのに苦労していました。
RealTやCentrifugeのようなプロトコルは、現実世界の資産をオンチェーンで表現することに成功しましたが、意味のある規模の市場を引き寄せるのに苦労しました。このような取引を引き受ける能力を持つTradFi機関は、規制の不確実性から融資を躊躇しており、この種の商品の不透明なオフチェーン性（および相対的に低いリターン）が、暗号資産ネイティブがこのような市場に参加することを躊躇させています。
長い間、トークン化は遅々として進んできませんでしたが、ありがたいことに、ある資産クラスが大量導入のきっかけとなるチャンピオンとして台頭してきています： それは米国債です！
本日は、MakerDAOをケーススタディとして、米国債のオンチェーン化の背景にある強気の論文を検証し、Uncle Samの負債を金融商品にアップサイクルすることで、RWAの次の波に拍車がかかる理由を明らかにし、トークン化の次の展開について考えます。
🏦 MakerDAOのRWAの旅
MakerDAOは現実世界の資産に詳しいわけではありません。同社のステーブルコインであるDAIは、2021年4月以来、少なくとも部分的にRWAによって担保されています。
当初、Makerは特注の信用契約を通じてRWAを調達していましたが、プロトコルはすぐにそのようなファシリティの限界に気づきました。各ローンには時間のかかるデューデリジェンスプロセスが必要であり、かなり流動性の低い資産（住宅証書や売上債権など）が担保となります。
規模を追求し、リスクを軽減するために、メーカーは、米国政府への貸し手となることで、オーダーメイドのクレジットの難しさを完全に回避することを選択しました！
最初に登場したのは、流動性の高い米国債の上場投資信託に投資して利回りを得る、Makerの Monetalis Clydesdaleボールト。これは、流動性の高い米国債の上場投資信託に投資することで利回りを得るものです。その後すぐに、同様の投資手段であるBlockTower Andromedaボールト、そしてCoinbase Custodyボールトが続きました。
特にこれらのボールトの導入により、MakerはRWAsの規模に配備することで、遊休状態のステーブルコインを最終的に働かせることができるようになりました。また、流動性の高い性質により、Makerはステーブルコインの準備の積み増しや減少に合わせてポジションを増減させることで、伝統的な金融機関のようにデュレーションを管理することができます。
Monetalis Clydesdaleが開始される前の2022年10月には、DAIのわずか2%がRWAによって担保されていましたが、Monetalis Clydesdaleの導入によって生じたパラダイムシフトから10ヶ月の間に、Makerのバランスシートの構成は根本的に変化しました。
現在、DAI残高の47％がRWAによって担保されており、これらの保管庫はMakerの収益の58％を生み出しています。
2023年中にRWAから莫大な収益が流入することで、MAKERはMKRのバーンを再開し、DAI貯蓄率（DSR）を引き上げることで、MKRとDAI HODLに利益を還元することができました！
7月19日に開始されて以来、トークンがETHに対して40％もの上昇を記録するのに役立っているのは間違いありません。
DSRの利回りは、DAI残高の減少（USDTを除く実質的にすべてのステーブルコインの供給に悲劇的に降りかかっている運命）に対抗することに成功していませんが、MakerのマネーマーケットであるSpark Protocolの利用を促していることは確かです。
Spark ProtocolのTVLは、DSRの増加が最初に稼動して以来、積極的に上昇し、現在約4億5000万ドルに達しています。
Makerは、年初来でトップ100の暗号資産の中で5番目に高いパフォーマンスを上げており、2023年中に際立つことができた差別化要因は、間違いなくRWAポートフォリオである利回り生成マシンでした。
なぜ米国債？
TradFiにおいて、米国債は卓越した担保であり、分散型金融システムで採用されるのは（ある程度）自然なことだと思われます。
社債や売上債権のような他の種類の証券とは異なり、米国債はデフォルトリスクがほぼゼロであり、「リスクフリー」の指定を受けています。実際には、米国債の短期ポートフォリオを保有することは、ドルを保有するのと同様のリスクプロファイルにさらされる一方で、利回りという付加的な利益をもたらすことを意味します。
USDTのようなトークン化されたステーブルコインは、支払いを決済する手段としてうまく機能しますが、現在のステーブルコインのモデルは、リターンを求める消費者にとっては実行可能ではありません！
TradFiの利回りが数十年ぶりの水準にあり、暗号資産ネイティブの利回りが強気市場の最高値から大きく離れている今、プロトコルがRWAを活用する好機です。
Ondo Financeは、Ondo 短期米国国債ファンド（OUSG）に約1億6,000万ドルの預託金を集めました。Ondoの関連金融市場である Flux Financeは、TVLが4000万ドル弱、ローン残高が2500万ドルで、そのfUSDC預り証はPendleのようなDeFiプロトコルで構成されています。
クレジットベースのRWAプロトコルは、米国債のトークン化ゲームにも尻込みしていません。Maple Financeは最近キャッシュマネジメントプールを立ち上げ、米国財務省証券とリバースレポ契約に投資して資本を投入しました。
Frax Financeは、FraxBondsのリリースにより、V3向けの商品提供を拡大しようとしているもう1つのステーブルコイン発行会社です。最近のガバナンス投票では、米国債へのアクセスを提供するV3の金融コンデュイットとしてFinresPBCのオンボードが承認され、FraxBondsの高品質な利回りの源泉を確立し、無限のスケーラビリティを提供します。
トークン化された未来
米国債はトークン化のマスアダプションの出発点かもしれませんが、AAA格付けのモーゲージ債や預金証書など、金融市場で受け入れられ、審査や管理がほとんど必要ない他の形態の高品質債券の採用もそう遠くはないでしょう。これらの安全な利回りストリームは、市場参加者のパッシブなリターンへの限りない欲求を満たすのに役立つ、あらゆる種類の金融商品に容易に変換することができます。
トークン化された未来への最大の障壁は、間違いなく現在の規制の欠如です。大手金融機関は参入する前に暗号資産に関する規制がさらに明確になるのを待っているに過ぎず、トークン化の成功は暗号資産に関する未解決の規制や法的問題が解決されるかどうかにかかっています。
世界的に支離滅裂な規制の枠組みも、トークン化の大きなリスクです。暗号資産は世界的な現象かもしれませんが、国ごとに異なる規制は市場を隔離するだけです。これは、異なるデジタル資産の枠組みの特異性をナビゲートすることを余儀なくされる企業にとって計り知れない困難をもたらし、真にグローバルな資産市場の形成を妨げ、トークン化の完全な可能性を妨げます。
ひとたび暗号資産が規制をクリアにし、金融機関に道を開くことになれば、トークン化された初期商品が伝統的な金融市場に定着し、後戻りはできなくなるでしょう！
企業は運用とコストの効率化が大好きで、トークン化によって節約できることに気づけば、すぐにすべてをオンチェーンに移行するでしょう。瞬時に決済され、完全な透明性を確保できるグローバルなブロックチェーン市場の流動性と引き換えに、誰もが従来の金融システムから逃げ出すでしょう。
規制のハードルにもかかわらず、トークン化は今後も続くという確信があります！
明確になるのを待つ間、暗号資産の中で米国債の採用が拡大していること（マネーマーケットで受け入れられるような特定の種類の証券とともに）が、必然的な資産トークン化主導の強気相場の基礎を築いていることを覚えておいてください 🚀。
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