基本資訊
Price：$ 33.26
Market cap：$ 8.055B
Outstanding shares：141.79M
Held by Institutions：51.79％
P/B ratio：1.5
P/E ratio：x（目前虧損）
投資建議：賣出。
近三個月內，Coinbase股價暴跌近60%，由原先的90多塊一路下跌至33塊。Coinbase有超過六成的收入來自於交易收入，交易收入中又以比特幣、以太幣為大宗，兩者佔比連續多季達到六成，故股價自然隨著兩個貨幣的價格波動。過去一度飆過6萬元的比特幣在近幾個月持續低迷，目前甚至跌破17000，第三季財報中交易收入下降多達44%，12月份的單日交易量甚至下探至2021年4月以來的新低，前景堪憂。
持續的熊市也反映在公司收益上，2022前三季合計稅後虧損達18億美元，考慮到短期內市場狀況不樂觀，投資建議為賣出，給予本淨比1.3倍，目標價30.47元。
公司介紹：
Coinbase創立於2012年，為目前美國第一、全球第二大之加密貨幣交易所，僅次於幣安，並在2021年4月成為第一家在美國上市的加密貨幣公司。公司目前採全面遠距工作形式，沒有實體總部。主要業務為提供客戶交易平台進行加密貨幣的交易，由於受到熊市影響，交易收入驟降，因此也積極拓展交易以外的業務，包括與資產管理公司Black Rock合作，Black Rock的客戶可直接透過原有的線上平台直接使用Coinbase的服務，並持續發展Coinbase Cloud — 為Web3的開發人員更易於使用的整合性平台。
服務項目：
（一）交易項目
主要交易的加密貨幣為BTC及ETH，兩者長期以來皆佔平台總交易量超過六成。交易者分為零售客戶與機構客戶，近幾季零售客戶都佔交易收入的九成以上，故Coinbase正嘗試以各種管道提升機構客戶的佔比。
（二）非交易項目
1. Coinbase Prime與Black Rock合作資產管理平台
自2022年8月份起，Coinbase透過自身原有的機構平台Coinbase Prime與全球最大的資產管理公司Black Rock合作，Black Rock的客戶可由自家的投資管理平台 Aladdin®直接使用Coinbase Prime的服務，包含加密交易、託管、大宗經紀和報告功能，雖然目前市場狀況不佳，但可以透過長期佈局和Black Rock的大型客戶建立合作關係，以期改善目前極端的交易收入結構。
2.產品開發
目前公司大力發展Coinbase Cloud，Coinbase Cloud是為開發人員建立的平台，目的在為開發人員提供快速、輕鬆與安全構建出色的 Web3 應用程序所需的一切。Coinbase Cloud 使開發人員能夠運行區塊鏈節點、支持加密交易、為其用戶提供法定入口和出口等，此外用戶也可以在此平台上創建、持有並銷售NFT，並使用搭配性產品Coinbase 錢包儲存他們在Web3上各個不同的區塊鏈中的加密資產，克服了原先用戶通常需要多個錢包和復雜的第三方橋樑來執行 Web3跨區塊鏈投資的技術性困擾。
公司營收概況：
公司營收來源可分為交易收入與訂閱和服務收入。
交易收入可分為零售交易與機構交易，其中零售交易佔比高達近95%。
訂閱和服務收入則包含區塊鏈獎勵（Blockchain Rewards）、託管費與利息收入，其中受益於升息的影響，利息費用從第一季到第三季有大幅的成長，與之相反的是託管費逐季減少，這部分是由於加密貨幣整體的價格下降幅度大過客戶數量增加的幅度導致。區塊鏈獎勵數字雖然也受加密貨幣價格影響，但由於質押業務的持續成長，依舊維持穩定的佔比。
區塊鏈獎勵（Blockchain Rewards）：
獎勵透過控制質押的驗證器網址中的各種區塊鏈協議獲得，構成協議的共同參與者會對在這條鏈上執行各種活動的用戶給予獎勵。質押收入也被Coinbase認列在這一項。
託管費收入：
託管的加密資產價值會受到數量、價格和種類的影響，與影響平台資產的價值因素相同。託管費的收入計算方式是根據客戶在冷儲存方案中存放的加密資產的每日價值的百分比來進行計算。冷儲存方案（Cold Storage Solution）是指將加密貨幣資產維持在非上線的狀態，用意是防止其他未授權的用戶進行拿取。
利息收入：
利息收入的資金主要來自三項，公司自身的營收、客戶託管的資金以及貸款給交易客戶的利息。
公司費用概況：
公司費用包含營業費用與非營業費用。
營業費用包含交易費用、銷售和營銷費用、技術和開發費用、一般和行政費用。自第二季以後，Coinbase透過大舉裁員來有效的減少營業費用，每個細項的金額都因員工數的銳減而有顯著的降低，此外每個項目的起伏也都間接受到加密貨幣價格影響，在交易外收入的發展短期內還難有成效的情況下，透過降低營業費用來撐過這段艱難的時期並靜靜等待市場的復甦，是Coinbase不得不的做法。
交易費用：
交易費用與交易量及加密貨幣價格呈正相關，故自第一季至第三季呈現與前兩者相同的下滑趨勢。項目包含平台營運成本、處理資產交易和執行Coinbase One服務的成本，帳戶驗證、區塊鏈網路交易的礦工費、交易進行時接觸代理商與金融機構的費用，在交易撤銷時也會導致損失費用。此外，因質押等活動而支付給客戶的獎勵（Rewards）也會認列進交易費用，固定費用以合約期間認列，即時交易相關的費用則在交易發生時認列。
銷售和營銷費用包括與客戶接洽、廣告費用和制定行銷計畫的成本與相關的人事費用，於發生時認列；技術和開發費用主要在持續開發與維護Coinbase Cloud、Coinbase Prime等該公司力推的業務上，在開發新產品與收購開發技術時也會有費用產生。
一般和行政費用包括用以維持營運所需的業務而產生的相關費用，包括法律、財務、合規、人力資源、客服、行政等。這些成本還包括支持服務的平台訂閱、設施和設備成本、折舊、客戶經營、無形資產的攤銷、處置固定資產的損益、法定準備金、結算費用以及平時的一般管理費用。
Coinbase在發覺今年處於熊市後便進行裁員，以求減少人事費用，在第二季裁掉超過1000名員工後，節省下的行政支出便反映在第三季的金額上。
非營業費用：
主要來自資產減損的認列，Coinbase本身持有的加密貨幣資產，當市場價格跌至持有均價以下時，會認列資產減損損失。這部分在2022前兩季帶來相當大的影響，但隨著比特幣價格在低點穩定的徘徊，對此項目的認列應會告一段落。
其他項目包含售出加密資產的損益、衍生品的公允價值損益、持有加密資產的成本等，但這些只是零頭。
未來展望：
1.開發其他大型客戶
Coinbase本身對和Black Rock的合作相當樂觀，認為這將有助於公司開發大型客戶，儘管因為熊市低迷故目前在財報上的績效不明顯，但只要在客戶經營方面發展順利，Coinbase仍會循此模式繼續累積能量，等待市場復甦的時刻到來。
2.月費交易服務
原先於每次交易時需收取手續費，透過Coinbase One服務，以月費訂閱制讓客戶在期間內可以無限次進行交易，在測試階段已經顯著提高了用戶活躍度與資金投入，未來將繼續擴大推廣，會替公司帶來穩定的收益。
3.政府的監管
下一個市場週期的時程很大程度上取決於政府監管的進程，2022年的市場動盪讓監管的急迫性提高，儘管造成動盪的本質與加密貨幣或區塊鏈的技術面無關，但政府的介入能有效為部分市場上的投資人以及潛在的客戶提升信心。
4.跨平台的合作：Google
自十月份起Coinbase與Google展開合作，Google Cloud的用戶將能夠透過Coinbase Prime平台以加密貨幣來支付費用，更多元的支付管道有助於提升用戶數，而Google本身也可以使用Coinbase Prime的加密服務來進行安全性更高的託管。
5.比特幣減半的影響
根據比特幣減半計畫，每當比特幣網絡挖出21萬個新區塊時，就會發生減半，這大約需要四年的時間，故預估比特幣將在2024年進入下一個減半週期，參考前幾次比特幣減半的歷史，可以合理推估屆時價格將會提前上漲，並且在減半後依舊維持漲勢，雖然2020年的減半發生後，幣價並沒有立刻上漲，但仍然在隨後的半年內開始起飛，因此對於Coinbase而言，可以合理期待交易市場將在2024減半發生後數月內復甦，目前85%的比特幣持有者皆是長期持有的數據也支持這項論點。
競爭分析：
財務假設：
流通在外股數：
Coinbase自2021年4月上市至今，流通在外股數的數量已經十分穩定，目前受到熊市影響，也不再大規模發新股，依Q22021至Q22022間的數字做推估，季增率會落在1%以下。
交易收入：
交易收入伴隨交易量增減，2022前三季皆有約30%-50%不等的跌幅，就和加密貨幣價格雪崩式下滑的時間點相吻合，故我們預估在目前的穩定低點，不會再出現大幅度的崩盤，對第四季做下滑15%的假設，並從Q12023起以每季5%的速度展開回升。
訂閱與服務收入：
此項目的細項與加密貨幣價格有連動效果，如託管費收入和利息收入等，過去幾季的下滑實際上是因為幣價下滑，公司增加用戶的策略沒有問題，目前較困難的是不知道幣價何時會有線性式的回升，故採取較保守的5–10%估計，但實際上幣價走勢極難推估。
註：「交易收入」與「訂閱與服務收入」兩者何為「銷售與服務收入」。
對於費用項目，裁員帶來的影響已經告一段落，在此不會列入考量。
銷售及行銷費用：
考量到增加用戶是Coinbase的發展重點之一，以及在幣價低時搶先佈局耕耘的策略，給予10%的增加率。
一般及管理費用：
此項目的花費與公司的業務量有關，交易量減少時項目費用會跟著下降，考量到目前幣價已是預估的低點，未來會慢慢回升，以5%增加率做估計。
研究與發展費用：
2021至Q22022是公司蓬勃發展各個項目的時期，包括Web3的開發系統與交易整合平台的推出，但隨著公司發展的項目逐漸成熟，且目前暫時沒有開發新產品的計畫，花費也會稍微降低，故以5%下降率做估計。
財務報表：
結論：
Coinbase的營收結構很單純，因此我們能更容易地去評估公司的狀況，公司營收高度仰賴交易收入，因此公司營運狀況與加密貨幣市場價格有高度相關性，儘管公司本身也知道這個狀況，因此自Q22022起積極拓展交意外的業務，但目前為止仍未改變公司的營收結構，且所謂的交易外收入，其實也都間接與加密貨幣有關，而相關業務的發展也深受市場價格的影響，因此能否真正改變公司的營收結構還有待長期觀察。
加密貨幣產業低迷狀態已持續超過半年，且目前仍看不見止跌趨勢，公司的財報也預估目前的逆風狀態還有加劇可能，根據Coinbase於12月下旬發佈的報告內容，衰退局勢可能持續至Q12024，而投資人越來越傾向將資金轉移至較有保障的加密貨幣，即BTC和ETH，數據顯示目前BTC長期持有者的佔比達到85%，儘管這代表投資人不認為今年的動盪會影響到加密貨幣體系的存續，但在短線較無獲利機會的情況下，我們建議出清手頭持股，目前給予本淨比1.3倍，目標價30.47元。
免責聲明：
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Reviewer：Jasper Chung、Corn、Fretttt
