O que é capital de risco e como funcionam os investimentos em startups?

O termo capital de risco é utilizado para definir os investimentos realizados em empresas que apresentam um grande potencial de retorno associado a altos níveis de risco.

Ter um grande potencial de retorno significa que a empresa que se candidata a este tipo de investimento deve ser capaz de aumentar seu faturamento várias vezes nos anos subsequentes ao investimento, como, por exemplo, aumentar em dez vezes o faturamento em cinco anos. Já a elevada percepção de risco em relação a estas empresas dá-se pelo fato de que elas apresentam tanto fatores de risco mercadológico, que são inerentes à grande parte das empresas nascentes, como fatores de risco associados ao sucesso de suas tecnologias, produtos e modelos de negócios.

Estes investimentos são realizados sem a exigência de garantias, na forma de aquisição de participação acionária destas companhias ou na aquisição de debêntures, que são títulos de dívidas de longo prazo conversíveis em ações. Como boa parte das empresas nascentes e emergentes operam abaixo do ponto de equilíbrio e não possuem garantias reais para oferecer em contrapartida à tomada de crédito tradicional, o capital de risco surge como uma alternativa para o financiamento destas empresas.

Estas operações são realizadas por investidores individuais ou institucionais e visam a obtenção de ganhos elevados de capital no longo prazo, por via da aquisição de participação acionária (investimento) nas empresas selecionadas, com a posterior revenda destes ativos (desinvestimento). Tais investidores também são conhecidos como capitalistas, investidores de risco ou capitalistas de risco.

Para que os ganhos de capital esperados pelos investidores efetivamente ocorram, faz-se necessário que as empresas investidas passem por uma valorização desde a data em que recebem investimento até da data em que ocorre o desinvestimento. Neste caso, o ganho dos investidores é a diferença entre o valor aportado para a aquisição das ações das empresas no momento do investimento e o capital arrecadado com a venda destas ações no desinvestimento.

Visando auxiliar no crescimento das empresas, além de um aporte de capital, alguns investidores de risco também apoiam as empresas investidas em outras frentes. Normalmente, estes investidores aportam conhecimento nas áreas comercial, financeira e jurídica, bem como auxiliam na gestão, governança, definição de estratégias e na montagem da equipe de administração. Além disso, utilizam suas redes de relacionamento para agregar valor ao negócio.

Fonte: ABVCAP

Em outras palavras, ao receber investimentos de capital de risco, além de obter recursos para se desenvolver, a empresa ainda ganha um sócio que traz experiência administrativa e compartilha conjuntamente o risco do negócio.

Este amplo aporte visa aumentar a chance de sucesso do negócio em termos monetários e influenciar positivamente a possibilidade de ganhos de capital no longo prazo. Afinal, a valorização da empresa investida que é o objetivo maior tanto dos investidores de risco como dos empreendedores. Não por acaso, existem evidências de que as empresas apoiadas por capital de risco têm um desempenho superior ao das outras empresas, no que diz respeito à velocidade de crescimento e lucratividade.

Os diferentes tipos de investimento

Não existe consenso entre os autores com relação à utilização dos termos Venture Capital (VC) e Private Equity (PE).

Uma das correntes utiliza os dois termos de forma distinta para representar o investimento em empresas em diferentes estágios de desenvolvimento. Outra corrente alega que todos os investimentos privados em participações de empresas não listadas em bolsas são investimentos de Private Equity. Para esta, Venture Capital é um tipo de investimento de Private Equity.

Nos meus artigos, utilizarei os dois termos de forma distinta, conforme explicado na seção abaixo. Utilizarei a expressão Capital de Risco como sinônimo de venture capital. Além disso, utilizarei a expressão private equity/venture capital (PE/VC) para tratar de toda a indústria de investimentos privados em participações de empresas não listadas em bolsa.

Diferenças entre seed capital (capital semente), venture capital e private equity

O que torna os investimentos de seed capital, venture capital e private equity diferentes é, sobretudo, o estágio de desenvolvimento das empresas que recebem o aporte de capital.

Fonte: ABVCAP

Os investimentos de seed capital são realizados em empresas em fase inicial de desenvolvimento, com faturamento zero ou bastante reduzido, mas que possuem produtos com um alto potencial mercadológico. Alguns autores, como é o meu caso, consideram que seed capital é uma sub-categoria de venture capital.

Os investimentos de venture capital são feitos em empresas em estágios iniciais de seu desenvolvimento. Normalmente, tais investimentos requerem uma participação mais ativa dos gestores do fundo nas empresas investidas. Os investimentos de venture capital podem ser divididos em três subcategorias distintas, dependendo do estágio de desenvolvimento das empresas alvo:

• Seed capital: normalmente representa um pequeno investimento, feito em fase pré-operacional, para o desenvolvimento de um produto ou serviço, para testes de mercado ou ainda para registro de patentes;
• Start-up: (estruturação inicial): aporte de capital para empresa em fase de estruturação, normalmente no início de seu funcionamento, visando lançar seus produtos/serviços comercialmente; e
• Expansão ou decolagem: aporte de capital para a expansão das atividades de uma empresa que já comercializa seus produtos.

Por outro lado, o termo private equity é normalmente utilizado como sinônimo de investimentos em empresas maduras que geralmente necessitam de grandes somas de capital. Os aportes de private equity são realizados, sobretudo, para um dos seguintes fins:

• Late stage (estágios avançados): investimento em empresas que já atingiram uma taxa de crescimento relativamente estável e fluxo de caixa positivo;
• Aquisition finance (financiamento de aquisições): investimento para expansão por meio de aquisição de outras empresas;
• Management buyout/in (tomada de controle pelos executivos): investimento para financiar a equipe de gestores (da própria empresa ou externos) que desejam adquirir o controle de uma companhia;
• Bridge finance (estágio pré-emissão): investimento feito quando a empresa planeja uma abertura de capital na bolsa de valores;
• Turnaround (recuperação empresarial): investimento feito quando a empresa está em dificuldades financeiras e/ou operacionais, mas existe expectativa de recuperação.

A importância dos Investimentos de PE/VC

Ao longo das últimas décadas, a indústria de private equity/venture capital vem contribuindo com o desenvolvimento de alguns países ao redor do mundo. Nos locais onde esta atividade está mais madura, este tipo de investimento ajuda a financiar empresas nascentes e emergentes, fomenta o empreendedorismo, apoia a inovação e contribui para a geração de empregos e renda.

O exemplo mais conhecido do sucesso desta indústria é o do Vale do Silício, na Califórnia (EUA), que ganhou notoriedade por causa dos investimentos ocorridos em empresas de tecnologia como como Hewlett Packard, Apple, Netscape, Yahoo, Google, Microsoft e Facebook. Algumas delas nasceram em garagens, receberam investimentos de capital de risco e tornaram-se grande companhias com atução mundial. Estas empresas criam um grande valor para a sociedade, seja por meio da geração de empregos e renda ou pela disseminação de seus produtos e serviços inovadores.

Além dos EUA, alguns paí­ses como Israel, Reino Unido, Alemanha, Canadá, Índia e China também possuem uma forte atividade de venture capital e private equity. Quando comparado com estes países, o Brasil ainda é pequeno nesta indústria. Contudo, a boa notícia é que as atividades de investimento em capital de risco no nosso país vêm crescendo significativamente desde o início dos anos 2000, experimentando um aumento substancial do número de investidores, operações realizadas e do capital disponível para novos investimentos.

Desse modo, tais investimentos passam a figurar como uma importante fonte de financiamento para empresas nascentes e emergentes do Brasil, as famosas startups.

Um pouco de história (origens da indústria de PE/VC)

A indústria de private equity/venture capital surgiu nos EUA nos anos 40 e, posteriormente, difundiu-se para outros países com as devidas adaptações para as realidades locais.

A primeira empresa moderna de capital de risco nos Estados Unidos foi a American Research and Development (ARD), focada em investimentos de alto risco em empresas emergentes que desenvolviam tecnologias que seriam utilizadas na Segunda Guerra Mundial. A ARD foi criada em 1946 por Karl Compton (presidente do Massachusetts Institute of Technology) e Georges F. Doriot (professor da Harvard Business School). Cerca da metade dos lucros da ARD foram gerados pelo investimento de 70 mil dólares, feito em 1957, na Digital Equipment Company (DEC). Este investimento atingiu, 14 anos depois, o valor de 355 milhões de dólares.

A indústria de PE/VC no Brasil

No Brasil, o capital de risco é recente e seu início está ligado às experiências do BNDES, iniciadas em 1974, e da Financiadora de Estudos e Projetos (Finep), em 1976. No período entre 1970 e 1980, ocorreu o início da indústria, incentivado, sobretudo, pelos investimentos do governo em grandes projetos com pouca participação do setor privado, seja como investidor ou como gestor de fundos.

No período entre 1981 e 1994, a indústria viveu um período de estruturação, marcado, sobretudo, pela criação das bases necessárias para o crescimento, tais como: estabilidade econômica, inflação baixa e regulamentação. Poucas experiências foram realizadas neste período, em virtude da instabilidade econômica do País.

A primeira regulamentação do setor, com a edição da instrução CVM nº 209/94, nasceu nesta época para fazer frente às oportunidades de investimento surgidas com as privatizações realizadas no período do Plano Real.

A partir dos segunda metade dos anos 1990, a indústria de capital de risco do Brasil começou a experimentar um aumento substancial do número de investidores, operações e capital comprometido. Além de crescer em tamanho, a indústria brasileira de venture capital e private equity também cresce em relevância para a economia nacional, resultando em um consistente aumento da sua participação no Produto Interno Bruto (PIB).

Próximos artigos

Este texto faz parte de uma série de artigos que estou escrevendo para passar um pouco da minha experiência como investidor para os empreendedores interessados pelo assunto. Caso queira saber mais sobre minha experiência ou sobre a série de artigos, basta acessar este link.

Os textos serão escritos sob a ótica de um investidor que atua no dia a dia da indústria, falando diretamente para os empreendedores. Então, será fundamental a colaboração de vocês com a sugestão de temas e opiniões sobre os artigos para que a experiência seja a mais rica possível.

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