О сокращении баланса ФРС

Что это и почему об этом все говорят

Published in

Блог DTI Algorithmic

6 min readAug 6, 2017

Последние пару месяцев рынок активно обсуждает планы ФРС о сокращении баланса. Разбираемся, как “раздувались” активы регулятора и зачем от них избавляться.

Что такое QE

Количественное смягчение (Quantitative easing, QE) — монетарная политика, используемая ЦБ для стимулирования экономики при неэффективности традиционных методов.

Отличия:

При традиционной политике ЦБ покупает или продает государственные облигации для изменения процентных ставок. Когда они близки к нулю, для стимулирования экономики приходится либо использовать QE, либо переходить к отрицательным ставкам.
При количественном смягчении ЦБ покупает активы (например, облигации) у финансовых организаций для увеличения денежной массы без воздействия на ставку.

Политика QE стала популярной после кризиса 2008 года. Ее использовали — или продолжают применять — ФРС, ЕЦБ, Банк Японии и другие регуляторы.

Зачем это нужно

Теоретический эффект от QE: ЦБ выкупает активы банков, а те используют полученные деньги для расширения кредитования по сниженным ставкам. Это приводит к росту активности: люди, ранее не имевшие доступа к займам по причине высоких ставок, начинают брать кредиты и вливать их в экономику.

В США количественное смягчение было введено для достижения ряда целей. Среди них:

Создание рабочих мест. ФРС утверждала, что дополнительные деньги от QE позволят владельцам бизнесов нанимать больше сотрудников.
Стимулирование кредитования. Покупая казначейские облигации, ФРС снижала долгосрочные ставки по кредитам. Это было необходимо для роста экономики.
Рост потребления. Дополнительные деньги в экономике могли бы стимулировать потребление. Это должно было привести к повышению прибыльности компаний, росту фондового рынка и в итоге — восстановлению экономики.
Поддержка низких ставок. В конце 2000-х федеральная ставка находилась на уровне между 0% и 0,25%. ФРС не могла продолжать понижение ставок — нужен был другой способ стимулирования экономики.

Какого объема достиг баланс ФРС

В США политика количественного смягчения проводилась в три этапа: в 2008, 2010–2011 и 2012–2014 годах.

Джанет Йеллен объявила об окончании программы скупки активов 29 октября 2014 г. На тот момент баланс ФРС достиг $4,48 трлн. За счет реинвестирования выплат по облигациям он остается на примерно таком уровне уже почти два года.

Согласно официальной отчетности, основную часть баланса составляют казначейские облигации ($2,5 трлн) и ипотечные ценные бумаги ($1,8 трлн).

Обещания о сокращении активов

Причины

Среди оснований для уменьшения величины баланса называются следующие:

Большой запас активов в руках регулятора создает искаженную картину рынка для инвесторов. В результате они принимают слишком большие риски.
Скупка большого числа ипотечных облигаций приводит к излишнему стимулированию рынка недвижимости. При этом остальные отрасли не получают должного финансирования.
Величина баланса ФРС критикуется республиканцими: по их словам, она дает возможность обслуживать сильный дефицит бюджета. Сокращение активов может ослабить разногласия.

Объемы

В мае эксперты высказывали ожидания, что в первый месяц сокращений продажи коснутся ипотечных и государственных облигаций. Прогнозы общей суммы разнились: от $6 до $20 миллиардов.

Президент Федерального резервного банка Сан-Франциско Джон Уильямс:

“Мы начнем снижение аккуратно и постепенно, каждый последующий месяц сокращая объем гособлигаций США на балансе ФРС и ценных бумаг, обеспеченных ипотечными облигациями, на $6 млрд и $4 млрд соответственно. В дальнейшем мы раз в три месяца будем увеличивать эти цифры еще на $6 млрд и $4 млрд, соответственно, пока ежемесячный объем сокращения трежерис и ипотечных ценных бумаг не достигнет $30 млрд и $20 млрд соответственно. После этого мы будем сокращать баланс активов ФРС подобными долями, и объем ценных бумаг в нашем владении продолжит сокращаться в постепенной и прогнозируемой манере”.

Сроки

ФРС уже не первый месяц говорит о намерениях уменьшить баланс:

Fed about the timing of balance reduction

Апрель — из минуток ФРС 14–15 марта стало известно, что регулятор начнет отказываться от реинвестирования в 2017 году:

“Участники заседания ожидают, что позднее в этом году комитет примет решение об изменении политики реинвестирования.”

Июнь — председатель ФРС Джанет Йеллен заявила, что сокращение баланса может начаться “достаточно скоро”, если рост экономики будет соответствовать ожиданиям центробанка.
5 июля — протокол заседания 13–14 июня показал, что внутри регулятора существуют расхождения относительно сроков новой политики:

“Несколько руководителей ФРС ожидают, что сокращение баланса начнется “в течение двух месяцев”, хотя некоторые из них предпочли бы подождать до конца года.”

11 июля — член совета управляющих ФРС Лейл Брейнард сказала о готовности начать сокращение баланса:

“Если данные продолжат указывать на сильный рынок труда и укрепление экономической активности, по моему мнению, было бы целесообразно в ближайшее время начать постепенный и предсказуемый процесс сокращения баланса.”

26 июля — по итогам заседания ФРС снова заявила, что сокращение начнется “относительно скоро”, если динамика экономики совпадет с ожиданиями.
2 августа — президент ФРБ Сан-Франциско Джон Уильямс:

“Планируется плавное сокращение баланса за счет снижения объема реинвестируемых поступлений от погашения других активов на балансе. На мой взгляд, данный процесс стоит начать этой осенью.”

Эксперты о последствиях

Ожидается, что уменьшение размера баланса американского регулятора окажет серьезное влияние на финансовые рынки. Тем не менее точно предсказать, каким оно будет, сложно — это первый опыт сворачивания QE для центральных банков. На этом фоне президент ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли подчеркнул, что сокращение баланса станет плавным и долгим процессом:

“Мы хотим, чтобы это было фоновым процессом. Поэтому будем делать это очень осторожно и в плотном взаимодействии с рынками”.

Institute of International Finance: по оценкам, снижение баланса ФРС на $200 млрд для развивающихся рынков будет равнозначно трем повышениям процентных ставок на 0,25%.
Трейдер RBC Capital Markets Брэд Скотт считает, что новая политика будет плюсом для некоторых:

“Результатом станет увеличение прибылей банков. [Для Уолл-стрит] откроется больше возможностей благодаря росту волатильности. На рынке также, скорее всего, появятся новые участники.”

Грег МайБрайд, главный финансовый аналитик Bankrate.com, ожидает, что процесс может занять 15 или даже 20 лет, в течение которых ФРС будет брать “перерывы” в сокращении баланса, или даже возвращаться к его наращиванию, во время кризисов:

“ФРС не сможет поддерживать агрессивное сокращение баланса. Экономика неизбежно столкнется с замедлением задолго до того, как баланс будет значительно сокращен”.

#интересное За историю своего существования ФРС уже шесть раз пыталась сократить свой баланс: в 1921–1922, 1928–1930, 1937, 1941, 1948–1950 и 2000. В пяти случаях после этого в экономике страны началась рецессия.

Важно то, как именно ФРС планирует сокращать баланс: не продавая бумаги, а прекращая реинвестировать в них. Отсюда команда DTI представила следующую картину того, что будет происходить на рынках:

“Первоначальный эффект. Изначально сократятся избыточные резервы тех, у кого ФРС выкупала активы, — первичных дилеров. Ими являются крупные американские банки — такие как Goldman Sachs, JPMorgan — и их зарубежные конкуренты.
Основной удар. Первичные дилеры, в свою очередь, сократят покупку ценных бумаг компаний и более мелких банков. Для последних удар будет гораздо сильнее: если крупные банки обладают избыточными резервами, то для мелких продажа своих бумаг может стать вопросом выживания. Скорее всего, они захотят перестраховаться и провести эмиссии до начала сворачивания QE. В результате до этого момента их стабильность может даже кратковременно повыситься.
Финансовые рынки. Еще до прекращения выкупа активов со стороны ФРС на рынок, прежде всего, начнут выбрасывать “мусорные” облигации. Далее тенденция перекинется на более высокие транши облигаций, Treasuries и акции.
Доллар. Обычно при возникновении проблем у банков доллар укрепляется — он нужен покупателям долгов. Однако продажа Treasuries, скорее всего, вызовет недоверие к данной валюте, на фоне чего она начнет падать. Соответственно, вырастет инфляция.
Товары. Вследствие инфляции и проблем на фондовом рынке внимания инвесторов могут привлечь физические активы: в первую очередь, золото и нефть. Последняя, однако, вряд ли перейдет к росту — скорее всего, просто приостановится рост.
Россия. Проблемы США, естественно, распространятся на остальной мир, в том числе и на Россию. Изначально начнет падение рубль. Однако, если о негативных эффектах начнут сигнализировать банки и предложение денег снизится, то динамика российской валюты снизится на противоположную. В таком случае ситуация будет зависит от действий ЦБ: станет ли регулятор увеличивать денежную массу или допустит укрепление рубля.
Дальнейшая политика ФРС. Взаимосвязь между сокращением баланса и повышением ставки есть — обе меры являются элементами сдерживающей политики. Количественные оценки давать сложно, поскольку связь между ними косвенная. Однако пока высказывания представителей ФРС сигнализируют, что регулятор вряд ли откажется от своих планов по изменению ставки.”