[번역] 오프체인 자산(Off-Chain Asset)의 토큰화
개요
디지털 네이티브 자산(예: 비트코인, 이더리움)과 ‘현실 세계’와의 연결은 오랫동안 활발하게 논의된 주제입니다. 만약 ‘실제 세계’의 방대한 자산 (‘OCA’ = Off-Chain Asset) 시장이 토큰화되면 어떠한 이점이 있을까요?
이 리포트는 오프체인 자산의 토큰화에 대한 내용을 다루며 장점과 장애물을 살펴보는 한편, 이 분야의 혁신적인 프로젝트와 프로토콜에 대해 소개합니다. 특히, 주요 경제 부문에서 OCA를 토큰화할 경우 얻을 수 있는 장점에 대해 다룰 예정입니다.
가장 큰 장점은 자산 운용 및 관리 , 시장 효율성 및 유동성 개선, 리스크 다각화입니다. 물론 OCA 토큰화가 잠재력을 발휘하기 위해서는 극복해야 할 장애물이 있습니다. 가장 중요한 장애물은 물론 규제 불확실성입니다.
보고서의 연구 결과와 OCA 토큰화의 엄청난 성장 잠재력을 고려할 때, 앞으로 세 가지 주요 발전이 있을 것으로 예상됩니다:
첫째, 다양한 OCA를 토큰화하려면 학제 간, 산업별 전문 지식이 필요합니다. 따라서 전통 금융 및 전문가 (예: 보험, 무역 금융 등), 블록체인 개발자/기업 간 협력이 증가할 것으로 예상합니다.
둘째, 규제 불확실성과 같은 주요 장애물을 극복하고 OCA 토큰화의 성장 잠재력을 완전히 실현하는 것은 각 분야 성장 동력에 영향을 미칠 가능성이 높습니다. 현재 시가총액 측면에서 스테이블 코인이 단연 선두지만, 전 세계 자산의 상당 부분을 차지하는 대규모 (비유동성) OCA 부채 시장이 경쟁자로 급부상할 수 있습니다.
셋째, 적절한 법률 및 규제 프레임워크를 통해 기관 진입이 가능해지면 블록체인 인프라에 대한 수요에 영향을 미칠 수 있으며, 앱별 체인과 같은 맞춤형 설계를 포함해 OCA 토큰화를 위한 다양한 전략에 대한 실험이 이루어질 것으로 예상됩니다.
이 보고서는 네 파트로 구성되어 있으며, Part 1은 OCA 토큰화의 개념을 소개하고, 토큰화할 수 있는 자산 유형에 대한 예시를 제공하며, 일반적인 토큰화 과정에 대한 내용을 제공합니다.
Part 2는 토큰화된 OCA가 1) 금융 경제, 2) 실물 경제, 3) 암호화폐 경제의 이해관계자들에게 제공할 수 있는 잠재적 이점에 대해 자세히 살펴봅니다. 또한 토큰화된 OCA의 채택을 위해 남아 있는 장애물에 대해서도 논의합니다.
Part 3은 주요 OCA 토큰화 시장의 유망 플레이어를 소개할 예정이며, OCA 토큰화의 생태계를 그려봅니다. Part 4에서는 주요 조사 결과를 요약하고, 이 분야에 대한 전망을 제시합니다.
Part 1. 소개
디지털 자산은 지난 몇 년 동안 블록체인 기술을 접목한 금융 상품과 서비스의 출시가 늘어나면서 성장 했습니다. S&P 암호화폐 디지털 시장 인덱스(S&P Cryptocurrency Broad Digital Market)는 지난 5년간 연평균 18.8%의 성장률을 기록했으며, 이는 S&P500 지수의 2배가 넘는 수치입니다.
설문조사에 참여한 기관의 대다수는 디지털 자산에 관심이 있으며, 중기적으로 투자 활동을 다각화할 계획이라고 답했습니다. 기관들은 규제 불확실성, 신뢰할 수 있는 업계 파트너의 부재와 같은 어려움에도 불구하고 디지털 자산과 블록체인 기술이 새로운 상품/서비스를 가능하게 하고, 알파를 제공하는 동시에 포트폴리오 다각화를 개선할 수 있다고 보고 있습니다.
최근 설문조사에 따르면 디지털 자산 분야에서 기관들은 토큰화된 오프체인 자산(OCA)의 잠재력에 큰 관심을 가지고 있으며, 이를 실물 자산 토큰화 (RWA)라고 부르기도 합니다. 따라서 토큰화된 OCA와 해당 인프라에 대한 투자는 향후 2년 동안 기관들의 주요 관심사가 될 것으로 예상됩니다.
이 연구 보고서는 빠르게 진화하는 OCA 토큰화 영역에 대한 개요를 제공하고, OCA를 온체인에 도입하는 것과 관련된 이점과 과제를 살펴보고, 혁신의 최전선에 있는 엄선된 프로젝트와 프로토콜을 살펴봅니다.
“이제 토큰화된 자산을 사용하여 스마트 컨트랙트에서 활용할 수 있습니다. 이 자산은 담보로 사용할 수 있으며 시장 가치가 있습니다. 이는 다른 모든 종류의 자산, 채권, IP, 주식 등에 적용될 수 있습니다. 이렇게 하면 현재 접근할 수 없는 수많은 새로운 유동성을 확보할 수 있습니다. 온체인 대출에 토큰화된 개인 자산을 사용하는 것은 기본적으로 롬바드 대출의 아이디어를 더욱 발전시키고 널리 사용할 수 있게 하는 것입니다. 이는 디파이 진화의 다음 단계이며 자본 시장을 변화시킬 것입니다.”
*롬바드 대출이란? 독일의 중앙은행이 유가 증권을 담보로 상업 은행에 제공하는 대출
Benedikt Schuppli, Co-Founder and Co-CEO at Obligate
네이티브 암호화폐(예: BTC, ETH)와 달리, OCA와 RWA라는 용어는 블록체인 생태계 밖에서 존재/사용되는 모든 자산을 설명하는 데 광범위하게 사용됩니다. OCA를 토큰화하는 것은 블록체인을 통해 표현, 거래 또는 상호 작용하는 프로세스입니다.
표 1.1은 다양한 유형의 OCA에 대한 설명이며, 이중 금융 상품이 혁신의 원동력으로서 핵심적인 역할을 맡고 있습니다. 본 보고서에서 암호화폐 업계에서 더 일반적으로 사용되는 RWA보다 ‘OCA’라는 용어를 소개하는 이유는 크게 두 가지입니다.
- ‘OCA’가 더 일반화되어 있습니다: RWA는 실물 자산을 의미하지만, 은행 잔고나 주식과 같은 많은 ‘실물’ 자산은 실제로는 디지털 자산입니다. OCA는 RWA보다 일반화되어 있으며, 오프체인에 존재하는 다양한 자산을 설명하는 데 더 적합합니다. 또한 증강 현실, 가상 현실, ‘사물 인터넷’ 등의 발전을 통해 디지털과 물리적 현실이 계속 통합됨에 따라 OCA는 ‘RWA’보다 더 유연하게 이러한 변화를 수용할 수 있습니다.
- RWA는 기존 금융 용어와 충돌합니다: 기관 투자자의 경우, RWA를 ‘위험가중자산’(Risk Weighted Asset)이라는 의미로 사용하고 있습니다.
OCA를 토큰화하는 방법
오프체인 자산은 토큰화라는 프로세스를 통해 ‘온체인화’됩니다. OCA를 토큰화하면 자산의 추적, 거래, 프로그래밍, 관리가 가능해져 블록체인이 제공하는 모든 이점을 누릴 수 있습니다. 표 1.2에는 OCA를 토큰화하는 데 필요한 5가지 일반적인 단계에 대한 설명이 나와 있습니다.
OCA의 성장 잠재력과 촉매제
“어려운 거시 환경으로 인해 단기 전망은 그다지 밝지 않지만, 저는 중기적으로 매우 낙관적입니다. 최근 토론에서 대형 은행을 포함한 모든 사람들이 토큰화에 대해 매우 흥분했습니다. 이는 블랙록과 BNY 멜론 등의 공개적인 발언에도 반영되어 있습니다. 토큰화된 증권은 단순히 금융의 지속적인 디지털화일 뿐입니다.”
Siddhartha Siddhartha, Founder and CEO at Intain
OCA의 토큰화는 디지털 자산 환경은 물론 글로벌 금융 시스템 전반을 크게 혁신할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 2022년 암호화폐 시장에서 높은 가격 변동성과 몇 차례의 엄청난 파산에도 불구하고, 가격 회복과 시장 심리는 이전 시장 폭락에 비해 ‘암호화폐는 계속 유지될 것’이라는 것을 보여주었습니다. 이는 일부 트레이딩 금융 지지자들 사이에서도 마찬가지였습니다.
이에 대한 보다 정량적인 예시는 개발자 활동에서도 찾아볼 수 있는데, 현재 암호화폐 업계에서 매주 약 6000명의 개발자가 활동 중이며 현재 많은 자본과 인재들이 블록체인 애플리케이션 개발에 투입되고 있음을 시사합니다. 또한, 기존 기업과 규제 당국의 관심이 높아짐에 따라 (비유동성) OCA 토큰화의 글로벌 시장은 성장하여 2030년까지 16조 달러에 달할 것으로 예상됩니다.
그러나 디지털 자산 영역에서 OCA의 확장은 강력한 법률 및 규제 프레임워크의 확립에 달려 있습니다. OCA는 다양한 자산을 포괄하기 때문에 토큰화, 거래, 관리를 규율할 수 있는 명확하고 잘 정의된 법적 구조가 필수적입니다. 이러한 프레임워크는 OCA를 블록체인 생태계에 통합하는 것과 관련된 복잡한 법률 및 규제 문제를 해결하는 동시에 투명성, 투자자 보호, 시장 무결성에 대한 필요성을 균형 있게 고려해야 합니다.
대부분의 국가에서 오프체인 자산의 토큰화는 증권법의 적용을 받는데, 이는 블록체인 분야의 빠른 기술 발전을 항상 따라잡지 못했습니다. 규제 프레임워크는 이 보고서의 범위를 벗어납니다. 그러나 부록 1의 사례 연구 1은 디지털 자산 분야에서의 미국 증권법에 대한 개괄적인 개요를 제공합니다.
OCA 토큰화의 잠재력은 우호적인 법적 환경과 규제가 명확하게 조성되어야만 실현될 수 있습니다. 이는 기관 투자자들의 광범위한 채택을 유도하여 궁극적으로 탈중앙화 금융, 즉 온체인 금융의 성장을 촉진하고 글로벌 금융 환경을 혁신할 수 있습니다.
온체인 생태계에 OCA를 통합하는 작업이 탄력을 받으면서, 이해관계자들은 이 분야의 최신 동향을 파악하는 것이 중요합니다. 이 보고서는 OCA 토큰화 확장의 주요 이점과 장애물(Part 2), OCA 토큰화 환경의 현재 상태(Part 3), 그리고 이 분야에 대한 전망(Part 4)을 살펴봄으로써 투자자, 규제 당국, 업계 참여자 모두에게 귀중한 인사이트를 제공합니다.
Part 2. OCA 토큰화의 이점 및 장애물
Part 2에서는 여러 경제적 관점에서 OCA 토큰화의 잠재적 이점과 장애물을 살펴볼 예정입니다. 마찰 없는 국경 간 거래, 향상된 리스크 관리, 금융 포용성 등 블록체인을 사용하는 토큰화된 OCA의 고유한 장점과 혁신적 잠재력에 대해 논의합니다. 마지막으로 토큰화된 OCA가 잠재력을 최대한 발휘하기 위해 극복해야 할 법적 불확실성 및 규제 문제와 같은 주요 장애물에 대해 설명합니다.
“오프체인 자산을 토큰화하면 실제 경제 활동과 블록체인을 기반으로 24시간 연중무휴로 운영되는 글로벌 시장의 효율성을 연결할 수 있습니다. 확장에는 다소 시간이 걸릴 수 있지만 가능성은 무한합니다.”
Cliff White, Co-Founder and Vice President of Engineering at Re
2.1 OCA 토큰화의 잠재적 이점
토큰화된 OCA의 다각적인 이점을 더 잘 설명하기 위해 세 가지 경제적 관점에서 분석해 보았습니다:
- 첫 번째는 금융 경제에 초점을 맞추며, 규제 대상 금융 기관(예: 은행, 브로커 및 기타 수많은 기관 플레이어)과 관련된 거래 및 금융 자산 측면을 다룹니다.
- 두 번째는 실물 경제에 초점을 맞추며, 여기에는 상품 및 서비스 생산과 고용과 같은 측면이 포함됩니다. 그리고 실물 경제 성장을 위한 OCA 토큰화의 이점을 설명합니다.
- 세 번째는 암호화폐 경제에 초점을 맞추며, 토큰화된 OCA가 암호화폐 네이티브 디파이 공간에 어떻게 도움이 될 수 있는지를 다룹니다.
그림 2.1은 위의 세 가지 관점에서 토큰화된 OCA의 잠재적 이점을 보여줍니다. 다양한 관점에서 각각의 이점을 살펴보는 동안 중복되는 영역에 주목해야 합니다. 예를 들어, 토큰화를 통해 OCA를 위한 글로벌 마켓플레이스가 진정으로 활성화된다면 세 가지 경의 이해관계자 모두 이득을 얻을 수 있습니다.
금융 경제: OCA 토큰화의 이점
금융 경제의 관점(그림 2.1의 왼쪽 상단 원)에서 보면, 두 가지 잠재적인 주요 이점이 두드러집니다: 1) 자산 운용 및 관리, 2) 시장 효율성 및 유동성 개선입니다.
“오프체인 자산을 토큰화하면 실제 경제 활동과 블록체인을 기반으로 24시간 연중무휴로 운영되는 글로벌 시장의 효율성을 연결할 수 있습니다. 확장에는 다소 시간이 걸릴 수 있지만 가능성은 무한합니다.”
Pat Hourigan, Co-Founder at DEFYCA
자산 관리와 관련된 토큰화는 사이 전반에 걸쳐 운영을 간소화할 수 있는 잠재력을 제공합니다. 예를 들어, 스마트 컨트랙트에 디지털 신원 및 투자자 인증 요소를 포함하면 수작업 서류 작업과 기록 보관으로 인한 관리 비용을 크게 줄일 수 있습니다. 또 불필요한 중개자를 제거하면 펀드 관리를 간소화하여 재무 및 운영 복잡성을 낮출 수 있습니다.
블록체인 고유의 투명성은 보다 정확한 추적과 자산 분석을 가능하게 하여 리스크 관리를 개선할 수 있습니다. 또한 규제 준수 비용을 간소화하고 절감할 수 있습니다. 피노아와 캐쉬링크의 보고서에 따르면 토큰화는 기존 증권화에 비해 35~65%의 비용을 절감할 수 있다고 합니다.
자산 관리 사이클 내에서 실현되는 효율성은 자산 발행자가 최소 투자 금액을 경제적으로 실현할 수 있게 해주며, 더 많은 투자자가 자산에 접근할 수 있게 합니다. 이처럼 OCA를 토큰화하면 시장 효율성과 유동성을 크게 향상시킬 수 있는 잠재력도 있습니다. 이점을 뒷받침하는 것은 표준화 강화, 결제 시간 단축, 중개자에 대한 의존도 감소입니다. 이 요소들은 시장 참여자가 보다 효율적으로 가격을 찾고 쉽게 진입/퇴장할 수 있도록 도와주며, 결과적으로 유동성을 더욱 개선하고 전체 시장 거래량을 늘릴 수 있습니다.
위에서 설명한 주요 이점 외에도 OCA의 토큰화는 몇 가지 이점을 추가로 제공합니다. OCA를 실시간으로 추적할 수 있는 기능은 투자자가 정보에 입각한 결정을 내릴 수 있도록 지원함으로써 ESG/임팩트 투자를 가능하게 합니다.
또한 토큰화된 OCA는 디지털 자산의 클래스를 확장하여 투자자에게 포트폴리오 다각화, 새로운 비즈니스 모델(예: 부동산의 부분 소유권, 진입 장벽을 낮추고 해당 시장의 유동성 향상), 더 넓은 암호화폐 시장뿐만 아니라 디파이 상품에 대한 기회를 제공합니다.
앞서 설명한 이점은 지금까지 대부분의 투자자가 접근하기 어려웠던 분야(예: 사모 시장 투자)에서 가장 두드러지게 나타날 것입니다.
예를 들어, 토큰화는 완전한 디지털 프로세스를 촉진하고 최소 투자 금액을 낮춤으로써 사모펀드가 더 많은 투자자와 차입자를 확보할 수 있게 해줍니다. 금융 경제에 대한 몇 가지 이점에 대해 보다 구체적으로 설명하기 위해 표 2.1은 이 보고서의 기업에서 제공한 인사이트를 요약한 것입니다.
실물 경제: OCA 토큰화의 이점
실물 경제와 관련하여 가장 큰 두 가지 잠재적 혜택은 1) 금융 포용성 향상과 2) 경제 성장에 있습니다. 위에서 언급했듯이 토큰화 프로세스는 거래를 간소화하고 비용을 절감하여 자본 이전을 용이하게 합니다. 이는 금융 시장의 효율성을 높일 뿐만 아니라 진입 장벽을 낮춰 금융 포용성을 촉진합니다.
이를 통해 선진국과 개발도상국 모두에서 소외된 지역사회의 사람들을 포함하여 더 많은 개인과 기업이 금융 활동에 참여하고 자본에 접근할 수 있습니다. 진입 장벽이 낮아지면 더 많은 기업(예: 중소기업)이 자본을 조달할 수 있습니다. 자본과 금융에 대한 접근성이 높아지면 비즈니스 혁신이 촉진되고 일자리 창출이 촉진되며, 나아가 경제 성장을 촉진할 수 있습니다.
OCA 토큰화가 금융 포용과 생산량 증가에 도움이 될 수 있는 한 가지 구체적인 예(주로 개발도상국에 적용됨)는 현재 2조 달러를 초과하는 것으로 추정되는 상당한 무역 금융 격차를 줄이는 데 있습니다. 전 세계 중소기업이 공급망 및 무역 금융을 위한 자본에 접근할 수 있도록 지원하는 것을 목표로 하는 블록체인 기반 플랫폼 (3부에서 자세히 설명함)이 많이 있습니다.
예를 들어 Centrifuge와 같은 회사는 개발도상국 기업의 매출 채권, 재고 또는 기타 유형 자산에 자금을 조달할 수 있는 토큰화 플랫폼을 제공합니다. 동시에 기관 및 개인 투자자를 포함한 광범위한 투자자들이 이 자산 클래스에 참여할 수 있도록 제공합니다.
위에서 설명한 주요 이점 외에도 몇 가지 다른 잠재적 이점이 있으며, 대부분 경제 성장을 간접적으로 지원합니다. 앞서 언급한 글로벌 마켓플레이스에서의 시장 효율성 향상, 간소화된 국경 간 거래, 잠재적인 새로운 비즈니스 모델 개발, 향상된 ESG/임팩트 투자 등입니다. 예를 들어, OCA 토큰화는 더 많은 사람들이 금융을 활용할 수 있게 해주며, 개발도상국의 친환경 에너지 프로젝트에 자금을 조달하는 등 현지에 더 많은 투자 기회를 제공할 수 있습니다.
암호화폐 경제: OCA 토큰화의 이점
“암호화폐에서 상관관계가 없는 수익률의 필요성에 대한 인식이 업계를 발전시킬 것입니다. 멀티체인 인프라와 툴링의 성숙이 계속됨에 따라 OCA가 효과적으로 확장하기 위해서는 대체 L1 및 L2 네트워크를 사용해야 하므로 이는 성장의 핵심 열쇠가 될 것입니다.”
Asad Khan, Head of DeFi at Centrifuge
암호화폐 경제를 위한 OCA 토큰화의 두 가지 주요 이점은 1) 변동성이 낮은 담보와 2) 변동성이 낮은 수익률의 새로운 발견입니다. 그리고 이를 통해 변동성이 높고 상관관계가 강한 암호화폐에 대한 노출을 줄일 수 있다는 점입니다.
예를 들어, 디파이 프로토콜인 에이브와 메이커다오는 (변동성이 큰) 온체인 담보에 대한 위험 노출을 분산하기 위해 토큰화된 OCA를 활용했으며, 프로토콜/투자자/유동성 공급자에게 다른 암호화폐에서 파생된 것보다 상대적으로 더 안정적인 수익률을 제공할 수 있습니다. 따라서 OCA를 토큰화하면 본질적으로 변동성이 낮고 암호화폐 자산과 상관관계가 없는 더 다양한 담보와 수익원을 도입할 수 있습니다.
토큰화된 OCA의 규정을 준수하는 통합을 통해 디파이 플랫폼의 유용성과 매력을 높일 수 있다는 점도 잠재적 이점입니다. 이는 더 많은 참여자를 유치하고 글로벌 시장에서 성장 잠재력을 높일 수 있습니다. 실물 경제 활동과 연계된 새로운 비즈니스 모델의 잠재력도 장점으로 꼽을 수 있습니다. 토큰화된 OCA는 디파이에 경제 활동 자금 조달이라는 중요한 사용 사례를 제공한다는 점을 언급할 필요가 있습니다. 이는 종종 비판을 받아온 자전거래를 넘어서는 것입니다.
2.2 토큰화된 OCA가 (아직) 규모에 도달하지 못한 이유는 무엇인가요?
OCA를 토큰화하는 것의 이점은 분명하지만, 아직 대규모로 도입되지는 않았습니다. 다음은 토큰화된 OCA가 온체인에서 잠재적인 규모에 도달하기 위해 극복해야 할 몇 가지 장애물 (중요도가 낮은 순서대로 나열)입니다.
- 불확실한 법적 상황: 블록체인은 온체인 자산 전송과 블록체인 네이티브 자산의 계약(예: BTC 및 ETH의 전송, AMM 스왑 등)을 수행하는 데 이상적입니다. 그러나 토큰화된 OCA는 궁극적으로 사회 규범, 법률 시스템, 법원과 관련된 오프체인 집행을 필요로 합니다. 따라서 토큰화된 OCA는 본질적으로 오프체인 기관에 의존해야 합니다.
- 규제: 블록체인의 중요한 특성은 국경이 없고 허가가 필요 없다는 것입니다. OCA의 맥락에서 이는 예를 들어 금융 인프라/제도가 취약한 전통적으로 소외된 지역에 더 쉽게 공급할 수 있는 글로벌 유동성 공급원을 확보할 수 있는 가능성을 보여줍니다. 그러나 이러한 약속을 이행하고자 하는 OCA 프로토콜은 다양한 규제의 복잡한 규제를 헤쳐나가야 하는 중대한 도전에 직면해 있습니다. 대출, 증권, 투자자 보호, KYC/KYB/CTF 등의 분야를 포괄합니다. 이러한 이질성으로 인해 오프체인 집행은 더욱 복잡해집니다. (예: 유럽에 있는 투자자와 라틴아메리카에 있는 차입자에 대한 채무 불이행에 대한 구상권 집행)
- 자산/플랫폼 표준화: 블록체인이 OCA에 제공하는 가치 제안의 핵심은 이러한 자산을 다양한 온체인 서비스 및 기본 요소와 결합할 수 있다는 점입니다. 그러나 현재 OCA는 자산이 표현되는 방식, 소유권이 결정되는 방식, 사용자 신원이 처리되는 방식 등 대부분의 측면에서 표준화가 부족합니다. 예를 들어, 온도 파이낸스의 미국 국채 상품과 같이 규정을 준수하는 기관에서 발행한 OCA 토큰이 Aave와 같이 규제를 받지 않는 디파이에서 시장 참여자에게 법적 위험 없이 담보로 사용될 수 있는지 여부는 불확실합니다. 또한, 다양한 블록체인 애플리케이션과 생태계 전반에 걸쳐 상호운용성이 부족하여 사용자와 유동성이 파편화되고 있습니다. 적절한 규제 프레임워크와 더불어 OCA가 애플리케이션 간에 원활하게 상호 운용되기 위해서는 표준화된 OCA 표현과 인터페이스가 필요합니다.
- 신원, 평판 및 KYC/KYB: 온체인 신원은 프로젝트가 규정을 준수하고, 참여자의 정직한 행동을 장려하며, 신용도와 신뢰를 결정하는 데 도움이 되는 기준을 수립할 수 있도록 하는 핵심 기본 요소입니다. 그러나 탈중앙화된 온체인 신원은 현재 매우 세분화되어 있어 사용자가 번거롭고 반복적인 신원 확인 절차를 자주 거쳐야 합니다. 신원 확인에 대한 단일 표준을 확립하는 것은 업계에서 충족되지 않은 주요 요구 사항이며, 이는 UX를 개선하고 규정 준수를 간소화하는 데 큰 도움이 될 수 있습니다.
- 신뢰할 수 있는 오프체인 데이터/감사: 토큰화된 OCA가 오프체인 데이터(예: NAV 계산, 보험금 지급 등)에 의존한다는 점을 고려할 때, 신뢰할 수 있고 신뢰할 수 있는 데이터 피드를 확보하는 것이 중요합니다. 또한 OCA는 오프체인에 보관되는 반면, 보관된 자산에 대한 청구권인 토큰화된 표현은 온체인에서 발행됩니다. 따라서 토큰 보유자는 커스터디 관리자가 정직하고 유능하다는 것을 신뢰해야 합니다. 이러한 우려를 해결하기 위해 잠재적인 솔루션을 구현할 수 있습니다. 여기에는 데이터 제공을 위해 신뢰가 필요 없는 데이터 오라클을 사용하고, 수탁자가 보유 증명을 제공하도록 하는 것이 포함될 수 있습니다.
- 역선택: 시장에 새로 진입하는 사람들이 발판을 마련할 수 있는 소외된 틈새 시장을 찾게 되면, 일부 OCA 프로젝트는 다른 곳에서 자금을 확보할 수 없는 저품질 자산을 온보딩할 가능성이 높아질 수 있습니다. 또한 OCA 프로젝트는 숙련된 업체보다 언더라이팅이 약할 수 있으므로 저품질 자산을 걸러내는 데 어려움을 겪을 수 있습니다. 이로 인해 다른 모든 조건이 동일하더라도 채무 불이행률이 높아질 수 있습니다.
- 트레이딩 금융의 암호화폐 생태계에 대한 광범위한 양면성: 많은 기존 투자자는 OCA 토큰화 및 광범위한 암호화폐 생태계에 대한 지식과 이해가 부족합니다. 이러한 교육과 인식 부족은 초기 기술과 관련된 내재적 신뢰 문제와 함께 토큰화된 OCA의 도입을 방해할 수 있습니다. 예를 들어, 커스터디 업체를 이용해야 하는 기관 투자자들은 셀프 커스터디의 개념에 익숙하지 않을 수 있습니다. 또한 암호화폐 공간에 자금을 온/오프 램핑하는 등에 문제를 겪을 수 있습니다.
OCA 토큰화가 널리 채택되기 위해서는 업계 참여자, 규제 기관, 정책 입안자 등 모든 이해관계자가 위의 많은 장애물을 극복하기 위해 함께 노력해야 합니다. 물론 법적 및 규제적 불확실성이 가장 큰 걸림돌로 남아 있습니다.
2부를 요약하자면, OCA를 토큰화하는 것은 전통 금융(전통 금융)과 새로운 암호자산 환경 사이의 간극을 메울 수 있는 유망한 사용 사례입니다. 이는 금융, 실물, 암호화폐 경제를 포함한 다양한 이해관계자에게 많은 혜택을 가져다줄 수 있습니다. 그리고 이러한 혜택은 효율성 향상과 비용 절감부터 투명성 강화, 리스크 관리 개선, 금융 포용성 확대에 이르기까지 다양합니다.
그러나 온체인 OCA 도입을 가로막는 몇 가지 장애물이 있습니다. 여기에는 규제 및 법적 불확실성, 기술적 문제, 전반적인 시장 이해 부족 등이 포함됩니다. 이러한 문제를 해결하는 것은 토큰화된 OCA의 잠재력을 실현하고 궁극적으로 더 넓고 효율적인 금융 환경에 기여하는 데 핵심이 될 것입니다.
Part 3. OCA 토큰화를 위한 기업 및 프로토콜 환경
OCA 토큰화 기업과 프로토콜의 환경은 초기 단계에 있지만, 이미 다양하고 다각적인 면모를 갖추고 있으며, 사모펀드, 부채 제공, 부동산, 수집품 등 다양한 OCA 유형을 포괄하고 있습니다. 이 섹션에서는 주목할 만한 토큰화된 OCA 플레이어와 상품에 대해 설명합니다.
모든 생태계를 설명할 수는 없지만 1) 정량적 지표(예: 자금, 시가총액, 총 고정 가치 등), 2) 정성적/주관적 의견(예: 혁신적인 잠재력, 토큰화되는 새로운 OCA 유형), 3) 업계 플레이어 및 인터뷰 대상자의 피드백을 바탕으로 여러 중요한 플레이어를 강조했습니다.
보고서의 목표는 토큰화된 OCA에서 이루어지는 다양한 활동의 폭을 설명하는 것입니다. 이 파트에서 제공하는 개별 기업의 인사이트 외에도 Centrifuge와 Intain 두 기업의 블록체인 구현을 위한 법적 구조와 선택 사항을 포함한 구체적인 OCA 토큰화 접근 방식에 대한 정보를 제공합니다.
새로운 사용 사례와 규제 프레임워크가 개발되고 있는 급성장하는 산업으로서, OCA를 토큰화하는 프로토콜, 플랫폼, 회사를 분류하기 위한 업계 표준은 아직 없습니다. 먼저 각 토큰화된 상품이 청구권을 나타내는 OCA (표 3.1과 3.2의 ‘토큰화된 OCA 상품’ 열에 나열된)를 기준으로 토큰화된 OCA 상품을 1) 비증권/상품(표 3.1) 또는 2) 증권(표 3.2)으로 분류하여 토큰화된 OCA 상품을 구분하고 있습니다. 예를 들어, USDC는 USD의 온체인 표현이므로 이 보고서에서는 비증권/상품으로 분류합니다.
표 3.1과 3.2에는 토큰화된 OCA 상품에 대한 발행자의 준비금도 표시되어 있습니다. 토큰화된 OCA 상품에 대한 발행자의 준비금은 청구를 나타내는 OCA와 다를 수 있다는 점에 유의하시기 바랍니다.
이 둘을 구분하는 것은 매우 중요합니다. 예를 들어 USDT는 USD에 대한 온체인 청구이지만, 테더의 준비금 리포트에 따르면 현금, 증권, 상품 보유로 준비금을 뒷받침하는 것으로 나타났습니다.
증권 또는 상품으로 분류하는 것 외에도 토큰화된 OCA 상품에 대한 하위 카테고리(예: 스테이블코인, 상품, 주식, 부채 등)를 소개합니다(표 3.1과 3.2의 가장 왼쪽 열). 또한, 당사는 프로토콜/기업이 토큰화된 OCA 상품을 제3자에게 발행하는 서비스를 제공하는지 여부를 확인합니다. (표 3.1과 3.2의 ‘플랫폼’ 열) 예를 들어, Obligate는 다른 주체가 온체인에서 채권을 발행할 수 있도록 허용합니다.
마지막으로, 저희는 1) 프로토콜이 자금 조달 또는 거버넌스 목적으로 네이티브 토큰을 발행하는지 여부와 2) 발행자/플랫폼이 토큰화된 OCA 제품을 배포하는 데 사용하는 블록체인 생태계에 대해서도 다룹니다.
3.1 비증권 및 원자재 기반 토큰화된 OCA 발행자
이 파트는 금, 석유, 농산물과 같은 유형의 원자재와 부동산, 수집품과 같은 기타 자산을 포함한 다양한 자산이 포함됩니다. 본 리포트는 비증권 및 상품 기반 토큰화 OCA 발행자를 두 가지 하위 카테고리, 즉 1) 스테이블 코인과 2) 원자재로 구분합니다.
스테이블 코인
스테이블 코인의 가장 중요한 기관은 바로 발행자입니다. 스테이블 코인은 법정화폐 가치에 고정된 토큰입니다. 스테이블 코인은 탈중앙화 퍼블릭 블록체인의 ‘킬러 앱’의 사용 사례로, 지금까지 주로 디파이의 거래 결제 수단으로 사용되었습니다.
또한 전 세계적으로 달러 노출에 쉽게 접근할 수 있는 프록시 역할도 합니다. 스테이블 코인에 대한 수요는 일반적인 시장 상황뿐만 아니라 스테이블 코인 발행자의 기업 구조, 관할권, 각 토큰을 뒷받침하는 준비금의 구성, 보고 방식에 따라 크게 변동될 수 있습니다.
표 3.1은 시가총액 기준 주요 스테이블 코인의 발행사 5곳과 각 발행사의 토큰을 나열한 것입니다. 그중에는 다양한 미국 라이선스를 보유하고 있으며 토큰화된 OCA 상품에 대한 지원 내역을 정기적으로 증명하는 미국 기반 회사(Circle과 Paxos)이 포함되어 있습니다.
테더의 USDT는 1) 작성 시점에 830억 달러의 시가총액을 보유한 최대 스테이블 코인 발행자라는 점과 2) 테더의 기업 구조와 USDT 보유량의 투명성에 대한 의혹이 제기된 점 모두에서 주목할 만합니다. 2023년 6월 현재 시장/거시/규제 요인5이 복합적으로 작용하여 2023년 2월 초의 약 50%에 비해 USDT의 온체인 스테이블 코인 시장 지배력은 65% 이상으로 높아졌습니다. 전반적으로 스테이블 코인에 대한 OCA 지원은 일반적으로 현금, 머니마켓펀드(MMF), 단기 미국 국채와 같은 유동성이 높은 자산으로 구성됩니다.
그러나 경우에 따라서는 회사채, 귀금속, 담보 대출, 비트코인 등 유동성이 낮은 상품도 OCA에 포함될 수 있습니다. OCA 지원의 일부는 발행자가 공개하지 않을 수도 있습니다. 트러스트 토큰은 소규모 스테이블코인 발행사이며, 주요 토큰은 TUSD입니다. 마지막으로 메이커다오의 DAI는 탈중앙화된 자율 조직(DAO)으로서의 구조뿐만 아니라 국채, 구조화된 투자, 심지어 다양한 거래 상대방과의 개인 대출/신용 거래를 통합하는 선구자로서 주목할 만합니다. (OCA 가치 약 10억 달러에 해당)
원자재
원자재는 석유, 금, 농산물과 같은 기본 상품 또는 원자재입니다. 금으로 뒷받침되는 실물 토큰은 이 부문에서 가장 눈에 띄는 디지털 자산 유형입니다. 가장 큰 운영자는 금으로 뒷받침되는 PAXG 토큰을 제공하는 팍소스입니다. 2023년 4월 말 기준 증명에 따르면 260,663 트로이 온스의 금이 LBMA 승인 금고에 보관되어 있으며, 시장 가격은 미화 5억 6,000만 달러이고, 온체인 유통 시가총액은 미화 4억 8,500만 달러이며, PAXG 토큰의 시가총액은 미화 4억 8,500만 달러입니다.
테더 또한 비슷하게 금으로 뒷받침 되는 토큰 오퍼링인 XAUT를 보유하고 있으며, 미화 487억 달러 상당의 실물 금을 보관하고 있습니다. (2023년 6월 현물 시장 가격 기준) 이보다 규모가 훨씬 작은 키네시스의 토큰화된 금(KAU)과 은(KAG)도 있습니다. KAU와 KAG는 스텔라의 오픈 소스 포크에서 운영되는 마켓플레이스에서 거래됩니다.
3.2 증권 기반 토큰화된 OCA 발행자
증권은 상장 주식, 국채, 머니마켓펀드와 같은 유동성 상품부터 사모펀드, 구조화채권 등 상대적으로 비유동적인 상품에 이르기까지 다양한 자산을 나타냅니다. 표 3.2에서 볼 수 있듯이 이 범주에서는 훨씬 더 다양한 토큰화된 OCA 상품에 대한 실험이 이루어지고 있습니다. 당사는 토큰화된 증권 상품을 기초자산에 따라 1) 주식 및 지수, 2) 채권, 채권 및 MMF, 3) 대체/유동성 상품의 세 가지 하위 부문으로 구분하며, 자세한 내용은 아래에서 설명합니다.
주식 및 지수
주식의 정의는 기업의 소유 지분을 나타내며 투자자에게 회사 자산과 수익의 일부에 대한 청구권을 제공합니다. 반면에 지수는 일반적으로 특정 시장 섹터 또는 시장 전체의 벤치마크 성과를 따르는 역할을 하는 주식 바스켓을 나타냅니다.
이 하위 섹터는 공개적으로 거래되는 유동성이 높은 자산을 나타내는 토큰화된 OCA를 발행하는 조직을 위한 두 가지 사용 사례가 있습니다. 유동성이 높고 공개적으로 거래되는 주식, 예를 들어 bCOIN과 주식 지수(bCSPX)를 토큰화한 증권을 발행합니다. bCOIN(작성 당시 온체인 시가총액 0.6mm)은 코인베이스 글로벌(COIN)의 가치를 추적하고, bCSPX(작성 당시 온체인 시가총액 1.1mm)는 토큰화된 S&P 500 지수 추적기입니다.
두 토큰 모두 자체 보관 지갑을 통해 전송할 수 있으므로 연중무휴 24시간 거래가 가능합니다. 단, 비토큰은 자유롭게 전송할 수 있지만 KYC 절차를 완료한 후에만 발행 및 상환할 수 있습니다.
Swarm은 토큰화된 주식(swAAPL, swTESLA 등)을 발행하는 또 다른 기업입니다. 이러한 상품은 시가총액 10만 달러 미만으로 비교적 작지만, 토큰화된 OCA의 안전하고 규제된 거래를 위해 온체인 컴플라이언스 레이어를 통해 규정을 준수하는 디파이 솔루션을 도입했다는 점에서 주목할 만합니다. 이 회사의 목표는 규제 준수와 같은 전통 금융의 필수 보호 기능을 제공하면서 자체 수탁 및 온체인 투명성과 같은 디파이의 이점을 제공하는 것입니다.
부채, 채권 및 머니마켓펀드(MMF)
부채, 채권, MMF는 국채, 회사채, 국고채, 단기 채무 증권과 같은 유동성 상품을 포함하여 예측 가능한 수익을 제공하는 채권형 투자 상품입니다.
온도 파이낸스는 4가지 펀드 상품에 걸쳐 국채와 회사채를 토큰화하는 최초의 프로토콜 중 하나로 주목받는 플랫폼입니다: OMMF (머니마켓펀드), OUSG (단기 미국 국채), OSTB(단기 투자등급 채권), OHYG (하이일드 회사채)입니다. 온도는 미국에서 규제를 받는 자산운용사(블랙록), 수탁사(코인베이스), 펀드 관리사와 관계를 구축하여 KYC를 완료한 고객에게 토큰화된 OCA 상품을 제공합니다.
이와 유사하게 백드, 매트릭스독, 오픈에덴은 토큰화된 단기 미국 국채(각각 bIB01, STBT, TBILL)를 발행합니다. 마지막으로 프랭클린 템플턴은 미국에 등록된 뮤추얼 펀드 중 최초로 퍼블릭 블록체인(폴리곤)을 병렬 처리 및 주식 소유권 기록으로 사용하는 프랭클린 온체인 미국 정부 머니 펀드(FOBXX)를 출시한 회사입니다.
대체투자/유동성 제품
대상 기관 수 기준으로 가장 큰 섹터는 ’대체투자/유동성 상품’입니다. 본 보고서에서는 ‘대체/유동성 상품’을 P2P 대출, 크라우드 펀딩, 인보이스 거래, 자산 기반 금융 등을 기반으로 하는 광범위한 사모펀드 및 신용 상품으로 정의합니다.
또한 소규모 회사에서 발행한 채권과 같이 비유동적인 것으로 간주될 수 있는 경우 채무 증권과 같은 전통적인 자산 클래스도 포함됩니다. 대체 투자는 전통적인 금융 시스템 밖에서 비은행 기관을 통해 이루어질 수 있으며, 유연성과 신속한 실행이 특징이지만 유통 시장에서는 상대적으로 유동성이 낮을 수 있습니다.
전반적으로 이 부문에서 설명하는 대부분의 기업/프로토콜의 목표는 공급업체, 구매자, 차입자, 대출자, 금융기관, 채권 발행 관리, 그리고 가장 중요한 관련 결제 레일을 하나의 플랫폼에 E2EE 솔루션으로 통합하는 것입니다.
이 부문의 핵심 플레이어는 시장 참여자가 토큰화된 사모 시장 OCA에 투자하고 블록체인 기술을 사용하여 규정을 준수하는 자금 조달 솔루션의 엔드투엔드 제품군을 기업에게 제공하는 것을 목표로 하는 Securitize입니다.
개방형 펀드를 사용하여 폴리곤 블록체인의 해밀턴 레인의 에쿼티 오퍼튜니티 펀드 V와 같은 대체 투자 펀드에 대한 액세스를 제공합니다. 개방형 펀드는 최근 최소 투자 요건이 미화 5백만 달러에서 2만 달러로 낮아지면서 더 많은 투자자들에게 투자 기회를 주고 있습니다.
또한 Securitize는 아발란체에서 KKR의 헬스케어 전략 성장 펀드 II(‘HCSG II’)의 이자를 토큰화하는 펀드를 발행합니다. 이러한 사례는 규제를 받는 기존 트레이딩 금융 기관, 토큰화 서비스 제공자, 블록체인 플랫폼이 규정을 준수하는 방식으로 블록체인 기반 금융 서비스를 실험하기 위해 다양한 분야에서 협력하고 있다는 것을 보여줍니다.
폴리매스 리서치는 Securitize와 마찬가지로 스마트 컨트랙트의 복잡성을 처리하면서 금융 애플리케이션을 구축하고 OCA를 토큰화할 수 있는 플랫폼을 제공하는 것을 목표로 합니다. 폴리매스는 자체 거버넌스 토큰인 POLY(이더리움 기반)와 POLYX(폴카닷 기반)로 탈중앙화 플랫폼으로 운영됩니다.
다음으로, 총 미결제 대출액이 각각 약 209억 달러, 36억 달러, 101억 달러(2023년 6월 기준)인 탈중앙화 금융 대출 플랫폼인 Centrifuge, Goldfinch, Maple을 살펴봅시다. 이들은 일반적으로 토큰화된 오프체인 자산을 담보로 대출을 실행합니다. ‘전통적인’ 디파이 프로토콜과 달리, 이러한 OCA의 가치는 암호화폐 변동성의 영향을 받지 않기 때문에 반드시 (암호자산 담보로) 과도하게 담보할 필요는 없습니다.
따라서 이 접근 방식은 ‘과소담보 대출’이라고도 불립니다. 하지만 자산의 가치를 평가하고 검증해야 합니다. 세 가지 프로토콜 모두 (오프체인) 리스크 평가와 관리를 포함하는 언더라이팅 대출을 가능하게 합니다. 부록에 수록되어 있는 Centrifuge의 토큰화 전략에 대한 자세한 설명을 제공합니다.
다음으로 Intain, Defyca, Obligate는 토큰화된 채권을 발행하는 주목할 만한 사례입니다. 인테 인마켓 (인테인의 아발란체 서브넷)은 토큰화된 채권 발행과 투자를 포괄적인 온체인 데이터 및 관리와 통합한 최초의 구조화된 신용 마켓플레이스 중 하나입니다.
현재 테스트넷으로 운영 중인 Defyca는 크로스체인 유동성 어그리게이터를 통해 민간 신용 시장의 유동성 및 슬리피지와 관련된 문제를 해결하는 것을 목표로 합니다.
Obligate는 폴리곤 네트워크에서 규제된 채무 증권 마켓플레이스를 제공합니다. 최근 스위스 상품 트레이딩 회사인 머프 트레이딩(Muff Trading AG)에서 최초의 네이티브 온체인 채권 발행을 발표했습니다.
마지막으로 투자자들에게 다소 이국적이고 접근하기 어려운 시장에 대한 접근성을 제공하는 것을 목표로 하는 세 가지 조직, 즉 보험, 부동산, 공급망 금융을 다룹니다. Re는 투자자들이 대규모의 상관관계가 없는 자산군인 보험료에 노출될 수 있도록 하는 탈중앙화 프로토콜입니다.
이 프로토콜은 투자자들이 여러 산업에 걸친 프로그램 지수를 뒷받침하기 위해 재보험에 자본을 공급할 수 있도록 하는 것을 목표로 합니다. 예를 들어, RealT라는 회사는 부동산을 토큰화합니다. 이를 통해 전 세계 투자자들이 미국 부동산 시장에 투자할 수 있습니다. 또한 토큰화된 부동산은 플랫폼에서 대출을 위한 담보로 사용될 수 있습니다.
그리고 이 보고서의 Part 2에서 언급한 무역 금융 격차를 해소하는 데 도움을 주는 회사의 예로 BSOS를 들 수 있습니다. 이 회사의 SUPLEX 플랫폼은 공급망 금융을 위해 여러 산업의 토큰화된 OCA를 자본 제공업체와 연결합니다.
기타 OCA 관심 혁신(표 3.2에서 다루지 않음)
위에 분류한 조직 외에도 토큰화된 OCA에서는 다양한 실험이 이루어지고 있습니다. 프로토콜의 예는 탄소 배출권, 에너지 시장, 심지어는 실제 경험 (예: 브라이트모먼츠와 매드월드)과 같은 다양한 애플리케이션에 걸쳐 퍼져 있습니다. 다음은 OCA 토큰화의 최첨단을 달리고 있는 몇 가지 흥미로운 분야입니다.
- 탄소 배출권 토큰화 및 재생 에너지 금융: 탄소배출권(CC)에 대한 관심이 증가하고 있으며, 서비스에는 다음 중 하나 이상의 기능이 포함됩니다: 1) 관리 및 토큰화할 양질의 CC를 식별하고 획득하며, 2) 블록체인 마켓플레이스를 만들어 CC 유동성을 극대화하고, 3) 기업이 CC 이전 및 상쇄를 추적할 수 있는 턴키 프로세스를 제공하며, 4) 투자자와 개발자를 연결하여 새로운 프로젝트(재생 에너지 금융)에 자금을 조달하는 것입니다. 예를 들어, 플로우카본은 글로벌 CC 마켓플레이스에 초점을 맞추고 있으며, 에코와트 같은 플랫폼은 재생 에너지 발전 및 재조림(나무를 다시 심는) 프로젝트에 직접 자금을 지원하는 것을 목표로 합니다.
- 유니크한 자산/수집 가능한 토큰: 트레이딩 카드, 와인, 우표, 시계, 미술품 등 실물 수집품을 토큰화하는 프로토콜이 다수 등장하고 있습니다. 컬렉터와 유형 자산을 통해 사용자는 규제 기관에 보관권을 이전하여 자신의 컬렉션을 디지털화할 수 있으며, 해당 기관은 소유권을 나타내는 토큰을 생성하여 온체인에서 거래하거나 담보로 사용할 수 있습니다.
- OCA 데이터 서비스: 신뢰할 수 있는 데이터에 직접 액세스하는 것은 OCA에도 매우 중요합니다. Chainlink와 Securitize는 이러한 측면에서 중요한 회사입니다. Securitize는 이미 KYC/AML을 위한 다양한 기존 OCA 프로토콜에 통합되어 있습니다. Chainlink는 스마트 컨트랙트 지원 블록체인이 오프체인 데이터를 디앱에 제공하는 데 있어 지배적인 위치를 차지하고 있는 오라클입니다.
요약하자면, 보고서 3부에서는 OCA를 발행하는 조직을 1) 비증권/원자재 기반 토큰화 OCA 발행자와 2) 증권 기반 토큰화 OCA 발행자로 분류합니다. 현재로서는 스테이블 코인이 토큰화된 OCA 발행의 가장 큰 하위 섹터를 차지합니다. USDT와 USDC의 시가총액만 1,114억 달러에 달합니다.
또한, 원자재 기반 자산 중 금이 각광을 받고 있습니다. 마지막으로, 다양한 증권 카테고리에서 토큰화된 OCA 상품에 대한 관심도 증가하고 있습니다. 이 보고서의 2부에서도 언급했듯이, 토큰화된 OCA의 잠재적 이점은 사모 시장 투자와 같이 지금까지 대부분의 시장 참여자가 접근하기 어려웠던 영역에서 가장 두드러지게 나타날 가능성이 높습니다. 이에 따라 이 보고서에서 가장 많은 프로토콜을 다루는 대체/유동성 하위 부문에서 가장 많은 혁신과 실험이 이루어지고 있습니다.
Part 4. 결론 및 전망
“디파이와 기존 금융의 통합은 매우 중요합니다. 결국 이는 디파이를 깨끗하게 청소하고, 기회를 열어주며, 보다 전문적이고 규제된 환경을 가능하게 할 것입니다. 이러한 통합에서 디파이는 고객을 대면하는 상품이나 마법사가 되려고 하기보다는 그 밑에 깔린 인프라와 레일 역할에 집중해야 합니다.”
Paperimperium, working on and around MakerDAO
Part 4는 위에서 설명한 내용을 짧게 정리한 것입니다. 먼저 OCA 토큰화를 조명하고 장점과 장애물을 살펴봤습니다. 또한 이 분야의 혁신적인 프로젝트와 프로토콜에 대해서도 자세히 다뤘습니다. 다양한 경제 측면에서 OCA 토큰화를 통해 얻을 수 있는 가장 중요한 잠재적 이점은 자산 운용 및 관리 개선, 위험 분산, 시장 효율성 및 유동성 개선입니다.
그러나 OCA 토큰화 분야가 지속적으로 성장하고 위의 이점을 실현하기 위해서는 극복해야 할 몇 가지 장애물이 남아 있습니다. 업계에서 가장 눈에 띄는 장애물은 법적 불확실성과 규제 문제입니다. 현재 OCA 토큰화의 환경과 관련해서는 스테이블 코인이 가장 중요한 사용 사례입니다.
디지털 자산 클래스가 계속 성숙해짐에 따라 토큰화된 OCA가 훨씬 더 중요한 역할을 할 것으로 예상됩니다. 저희의 조사 결과를 바탕으로 세 가지 주요 발전이 곧 있을 것으로 예상됩니다.
첫째, Part 3에서 설명한 바와 같이 다양한 자산 유형, 특히 대체/유동성 상품과 관련하여 토큰화된 상품의 적용 가능성을 탐색하는 건전한 실험이 진행되고 있습니다. 이처럼 다양한 OCA를 온체인에 도입하려면 학제 간, 산업 간 전문 지식이 필요하며, 이는 트레이딩 파이, 보험&무역 금융 전문가, 블록체인 기업가 간의 협업으로 이어집니다. 앞으로 이 분야의 성장과 채택에 힘입어 OCA 토큰화가 중요한 산업 간 협업의 중심에 서게 될 것으로 예상됩니다.
둘째, 적절한 법률 및 규제 프레임워크를 통해 OCA 토큰화 공간을 열어두면 비유동성 OCA 부채 시장과 같이 이 보고서에서 분석한 특정 하위 범주의 채택을 촉진하는 데 도움이 될 것입니다. 전 세계 부의 상당 부분이 비유동성 자산에 묶여 있습니다. 비유동성 자산은 일반적으로 할인된 가격에 거래되고 거래량이 제한적이며, 유동성 자산에 비해 가격 발견 메커니즘이 비효율적입니다. 전통적인 분할 수단(예: ETF 및 리츠)은 사모 시장의 다양한 자산과 대체/비유동성 상품에 적합한 솔루션을 제공하지 못했으며, 이는 간접비 상승과 함께 번거롭고 느리며 불투명한 관리로 인한 부담이 있었습니다.
또한, 지리적으로 제약이 많아 접근하기 어려웠던 시장으로 인해 자본을 투자 기회에 맞추는 것도 중요한 과제입니다. Part 2에서 설명한 바와 같이, OCA 토큰화는 이러한 문제를 해결하는 데 도움이 될 수 있습니다. 적절한 법률 및 규제 프레임워크가 마련된다면, 비유동성 OCA의 토큰화는 기관 플레이어와 기관 중심의 상품 개발을 디지털 자산 클래스로 끌어들이고, 결국 오늘날의 주요 사용 사례(스테이블 코인)를 대체할 수 있을 것으로 예상합니다.
셋째, OCA 토큰화가 주요 블록체인 사용 사례로 자리 잡기 시작하면 인프라 레일에 피드백 효과가 있을 것입니다. 앞서 언급했듯이 기관 투자자들이 이 분야에 투자하기 시작했습니다. 이 점이 중요한 이유는 비트코인이나 이더리움과 같은 퍼블릭 네트워크의 탈중앙화, 비허가형 액세스, 익명성 원칙이 규제 대상인 금융 기관에 의해 문제가 될 수 있는 요소이기 때문입니다.
예를 들어, 금융 기관은 거래의 프라이버시를 보호하고 제재 대상 기관에 서비스를 제공하지 않기를 원할 수 있으며, 이를 위해서는 블록체인 인프라와 관련하여 보다 맞춤화된 접근 방식이 필요할 수 있습니다.
Part 3에서 다루는 대부분의 OCA 토큰화 프로토콜은 고정된 설계 기능을 갖춘 퍼블릭 및 비허가형 블록체인 레일을 사용하지만, 앞으로는 애플리케이션별 체인과 같은 맞춤형 블록체인 통합에 대한 요구가 증가할 수 있습니다.
고정된 속성(예: 무허가 액세스)을 가진 단일 스레드 블록체인에 의존하는 디앱 생태계 대신, 애플리케이션별 블록체인은 체인 생태계에서 기본 상호운용성을 통해 특정 사용 사례에 대한 설계 매개변수를 미세 조정할 수 있습니다.
이러한 접근 방식을 통해 기관은 규정 준수, 합의 메커니즘, 기존 시스템과의 상호운용성, 허가, 개인정보 보호, 확장성 및 보안에 영향을 미치는 중요한 설계 기준을 컨트롤할 수 있습니다. 퍼블릭 블록체인 업계의 주요 업체들(예: 아발란체, 코스모스, 폴카닷)은 기관을 대상으로 하는 소프트웨어 개발 키트(SDK)를 제공하기 위해 경쟁하고 있습니다. 아비트럼, 옵티미즘, zkSync와 같은 레이어 2 블록체인도 설계 선택에 있어 유사한 절충안을 제공할 수 있는 툴킷을 출시했습니다.
앞으로 OCA 토큰화의 엄청난 성장 기회가 블록체인 인프라 수요에 어떤 영향을 미칠지 지켜봐야 할 것입니다. 앱에 특화된 접근 방식도 엔터프라이즈 블록체인과 비슷한 채택 문제에 직면할까요? 아니면 OCA 토큰화 시장의 상당 부분이 자체적으로 운영될까요?
아니면 퍼블릭 및 비허가형 블록체인 생태계의 네트워크 효과(고정된 설계 기능)가 커져, 해당 인프라를 활용하면서 규제 및 제도적 요건을 충족하는 솔루션의 개발을 촉진할까요?
물론 이 모든 것은 확장을 위한 주요 장애물이 극복되면 시장이 결정하게 될 것입니다.
부록 1: 미국 증권법 및 디지털 자산에 관한 사례 연구
OCA를 토큰화할 때는 증권형 토큰과 유틸리티 토큰의 차이점을 이해하는 것이 중요합니다. 증권형 토큰은 프로젝트나 회사에 대한 투자를 의미하며 미국에서는 더 엄격한 규제 요건이 적용됩니다. 반면 유틸리티 토큰은 일반적으로 제품이나 서비스에 대한 액세스 권한을 부여하며 규제 제약이 적습니다.
미국 증권거래위원회 (SEC)는 하위 테스트를 사용하여 디지털 자산이 증권인지 여부를 판단합니다. 매우 높은 수준에서 디지털 자산은 ‘타인의 노력으로부터 파생될 이익에 대한 합리적인 기대’를 포함한 여러 조건이 공동으로 충족되는 경우 증권으로 간주될 수 있습니다.
증권형 토큰을 발행하려면 투자자를 보호하고 발행자의 정교함과 신뢰성을 보장하는 증권 규정을 준수해야 합니다. SEC는 토큰의 분류를 결정할 때 구매자, 발행자, 투자자를 포함한 개별 참여자의 시민권을 고려합니다. 미국 내 토큰 분류를 둘러싼 규제 불확실성으로 인해 일부 비즈니스는 다른 관할권에서 토큰을 출시하기도 합니다.
증권형 토큰은 일반적으로 증권형 토큰 공개(STO)를 통해 발행되며, 각기 다른 모금 한도, 관할권, 신고 요건, 투자자 기준을 가진 다양한 형태로 제공됩니다. 미국 투자자(Reg D에 따라)와 해외 투자자(Reg S에 따라)를 대상으로 토큰을 출시하는 등 단일 오퍼링에 여러 유형의 증권을 결합하는 것도 가능합니다.
증권형 토큰의 주목할 만한 예는 Centrifuge 플랫폼에서 찾을 수 있습니다(부록 2에서 더 자세히 참조). Centrifuge의 제품 제공은 Reg D 및 Reg S 면제에 따라 이루어지며, 각각 공인된 미국 투자자와 해외 투자자가 접근할 수 있습니다.
부록 2: OCA 토큰화 사례 연구
탈중앙화 프로토콜인 Centrifuze와 (중앙화) 회사인 Intain, 두 조직의 OCA 토큰화를 위한 접근 방식과 디자인 선택을 좀 더 자세히 살펴봅니다.
1. 센트리퓨즈(Centrifuze)
Centrifuze는 2017년 이더리움에서 틴레이크로 시작하여 1,580만 달러의 자금을 조달했으며, 플랫폼에서 미화 2억 1000만 달러의 대출을 진행 중입니다. Centrifuz 앱은 틴레이크의 뒤를 이어 2022년 5월에 출시되었습니다. 모든 풀의 사모 발행은 1933년 미국 증권법의 Reg D 또는 Reg S에 따라 진행되며, 이는 미국 투자자가 인증을 받아야 하고 모든 투자자가 표준 KYC 확인을 통과해야 함을 의미합니다.
- OCA가 온보딩되고 대표되는 방식: 차입자(자산 생성자)는 실제 자산(예: 송장, 모기지 등)의 온체인 표현을 토큰화하여 NFT로 발행합니다. 이 NFT는 가격 책정, 자금 조달, 가치 평가에 필요한 필수 정보가 포함되어 있으며, 대중이 접근할 수 있습니다. OCA NFT에 관한 기밀 정보는 풀 발행자와 투자자가 접근할 수 있는 Centrifuge 프로토콜의 비공개 데이터 레이어에 인코딩됩니다. 이 개인 데이터는 해시 처리되어 NFT의 메타데이터에 검증 가능한 링크로 추가됩니다. 그런 다음 발행된 NFT는 차입을 위한 담보로 Centrifuge 프로토콜의 풀에 고정될 수 있습니다.
- KYC/KYB 및 법적 구조: 투자자의 신원 확인은 슈프티프로를 통해 수행됩니다. 각 풀은 델라웨어에 설립될 수 있는 특수목적회사(SPV)와 연결되어 있습니다. SPV는 자산 생성자의 비즈니스와 풀의 기반이 되는 자금 조달 활동을 분리하고 풀의 자산이 파산으로부터 멀리 떨어져 있도록 합니다.
프로토콜 이해관계자
- 풀 발행자: 자산을 ‘보유’하고, 프로토콜에서 자금을 조달하고, 투자 대가로 TIN/드롭 토큰을 발행하고, 풀을 합법적으로 관리하는 법인입니다. 풀 발행자는 Centrifuge에 의해 온보딩됩니다.
- 자산 생성자: 자산 생성자는 자금 조달을 받기 위해 OCA를 생성하고 풀 발행자에게 이를 담보합니다. 자산 발기인은 특정 풀의 발행자로 전용 SPV를 설립할 수 있습니다. 풀 발행자는 풀의 자산을 채우기 위해 여러 자산 생성자를 보유할 수도 있습니다.
- 투자자: 투자자는 풀 발행자가 풀을 채우는 데 사용하는 유동성을 제공합니다. 그 대가로 투자자는 수익률과 CFG(프로토콜의 기본 토큰) 보상을 받습니다. 각 풀에서 투자자는 두 가지 토큰(TIN과 DROP)에 투자할 수 있으며, 이는 기존 금융에서 사용되는 주니어/시니어 투자 방식과 유사합니다.
2. 인테인(Intain)
Intain은 금융 서비스 부문에서 금융 자산(예: 대출)을 통합하여 다양한 기관 투자자에 판매하는 자산 유동화 혁신을 목표로 합니다. 이미 약 60억 달러 규모의 대출 풀이 구조화 금융에 특화된 플랫폼인 IntainADMIN (IA)을 통해 관리되고 있습니다.
또한, 인테인 마켓(IM)은 온체인 관리와 토큰화의 장점을 결합하여 자산 담보 증권의 전체 수명 주기를 위한 효과적이고 저렴하며 투명한 프로세스를 제공하는 것을 목표로 합니다.
- 담보 온보딩 프로세스: IA와 IM은 함께 작동합니다. IA는 구조화 금융 거래를 위한 데이터 운영을 촉진하고 자동화합니다. 발행사의 대출 데이터와 문서를 검증 에이전트에게 제공하고(거래 조건이 허용하는 경우), 이 데이터를 보험업자에게도 제공할 수 있습니다. IM은 온체인 토큰 발행, 투자, 관리, 데이터 관리, 자산 거래를 통합하는 구조화 금융을 위한 디지털 허브 역할을 합니다. 일반적으로 토큰화된 OCA에는 신뢰할 수 있는 중개자가 필요합니다. 예를 들어, ‘실제’ 대출로 뒷받침되는 토큰은 본질적으로 신뢰할 수 있는 제3자의 보증이 필요합니다. IM은 구조화 금융 분야의 기존 규제 대상 기관을 위해 특별히 설계된 미국 기반 인프라와 허가된 검증자를 갖춘 프라이빗 블록체인입니다. 검증 기관, 보험사, 수탁자, 관리인, 서비스 제공자와 같은 중개자는 IM을 사용하여 규정을 준수하고 마찰이 없는 환경에서 투자자/대출자 및 발행자와 상호 작용하여 다양한 토큰화된 자산 지원 증권을 발행할 수 있습니다.
- OCA가 표시되는 방식: IM에서 대출은 검증 에이전트 및/또는 IM의 자동화된 시스템이 문서(예: 자금 조달 계약서, 법적 확인서, 결제 계약서 등)를 검토한 후 인증합니다. 인증 후 이러한 대출은 자산담보부증권을 나타내는 풀에 매핑되는 대체 불가능한 토큰으로 변환됩니다. NFT는 각각의 풀 내에서 각 대출에 대한 스마트 콘트랙트 기반 연결을 설정합니다.
- KYC/KYB 및 법적 구조: IM은 플랫폼과 상호작용하는 모든 이해관계자에 대한 KYC/KYB 요건을 갖춘 프라이빗 블록체인입니다.
오역이 있을 수 있습니다. 참고 부탁드립니다.
감사합니다.
