#basics Размытие (dilution) и с чем его едят

Слово “Размытие” зачастую пугает неопытных основателей стартапов. Наши несколько следующих статей будут посвящены как раз этой теме.

Шлаганов Юрий, специалист по венчурным инвестициям Белинфонда, автор Telegram-канала Born Global.

Начнем с самой базовой упрощенной ситуации. У нас есть компания FutureUnicorn Inc., в которой есть 2 основателя — Стас СЕО и Костя СТО. Им принадлежат 70% и 30% компании соответственно (что, кстати, очень правильно — всегда должен быть доминирующий основатель, “братские” 50–50 тут не работают). Компания при открытии выпустила 1000 акций. Таблица капитализации (кэптэйбл) выглядит следующим образом:

После нескольких месяцев разработки продукта ребята поняли, что вдвоем уже не вывозят весь объем работы, и им нужно нанять несколько человек. Свои сбережения также подходят к концу, а жить на что-то надо. Ребята принимают решение привлечь $50 тыс от бизнес-ангела Вити, договорившись на pre-money оценку в $450 тыс. Соответственно, Витя получит 10% компании (50/(450+50)=10%).

На привлеченные деньги ребята за полгода наняли трех человек, выпустили MVP и получили первые метрики. Пришла пора расширяться и начинать тестировать/масштабировать каналы продвижения. Под эти цели они привлекли $500 тыс от посевного фонда Beryozka Capital по pre-money оценке в $2.5 млн.

На привлеченные деньги компания начала тестировать новые каналы привлечения клиентов и нашла суперэффективные! На протяжении 6 месяцев выручка растет в 5 раз MoM (месяц к месяцу). Такой трекшн не могла не заметить корпорация Gapplesoft, предложившая выкупить всю компанию за $30 млн чистым кэшем. Для ребят это отличная возможность сколотить свой первый капитал, а для всех инвесторов — отличная возможность сделать быстрый экзит с хорошими “иксами”. По итогу каждый из акционеров получил:

Для фонда это 10х за 6 месяцев — отличный показатель, для бизнес-ангела Вити — это 50х за год (несмотря на размытие доли с 10% до 8.3%), а ребята-основатели заработали хорошие деньги.

Думаю, примерно так выглядит путь развития стартапа в головах у начинающих предпринимателей. На самом деле все немного сложнее:

• Для мотивации сотрудников на этапе привлечения финансирования от фонда, скорее всего, будет выделен опционный пул (ESOP) с механизмом вестинга
• Условием привлечения финансирования фонда, скорее всего, будет наличие ликвидационной привилегии и antidilution. Про ликвидационную привилегию отлично расписано в этой статье.
• Скорее всего, компании не хватит 2 раунда финансирования для того, чтобы привлечь внимание стратегического инвестора. Дополнительный раунд повлечёт за собой выпуск новых привилегированных акций с новыми условиями (и, опять же, с ликвидационной привилегией и antidilution).
• Покупка компании, возможно, будет только частично осуществлена за кэш, остальное стратег предложит оплатить акциями.
• Стратег может потребовать у основателей остаться работать в компании еще на несколько лет для того, чтобы интегрировать продукт в существующую экосистему.

Эти и многие другие условия, вероятность которых достаточно высока, забирают у основателей часть их потенциальной прибыли от сделки поглощения. Зачастую происходят ситуации, когда от сделок поглощения на десятки миллионов долларов основатели не получают ничего (кроме ценного опыта, естественно).

Вышеперечисленные и другие тонкости кэптэйбла мы разберем в следующих постах. Stay tuned!

Другие наши посты:

• Кто принимает решения в венчурных фондах
• 3 способа доказать инвестору потенциал рынка
• 5 вопросов венчурного инвестора
• 6 пунктов идеальной инвестиционной презентации ранних стадий
• Как избежать основных ошибок при подсчете CAC (стоимости привлечения клиента)
• Как венчурные фонды принимают инвестиционные решения