Tradução autorizada do artigo de PlanB “Bitcoin Stock-to-Flow Cross Asset Model”. Você pode ler o artigo original aqui.
Tradução:
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“O importante na ciência não é tanto obter novos fatos, mas descobrir novas maneiras de pensar sobre eles” — William Lawrence Bragg
Introdução
O modelo Reserva por Produção, em inglês “Stock-to-Flow” (S2F) do Bitcoin (BTC) foi publicado em Março de 2019 (versão original em Inglês) [1]. (versão em Português por @MMouta, adicionada por este tradutor) [8]
O modelo original BTC S2F é uma fórmula baseada em dados mensais de preço e S2F. Como os pontos de dados são indexados em ordem cronológica, é um modelo de série temporal. Esse modelo chamou a atenção de analistas quantitativos em todo o mundo. Muitos verificaram a relação não espúria entre S2F e o preço do BTC [2][3][4].
Se você não está familiarizado com o modelo S2F, recomendo enfaticamente a leitura do artigo original (ou sua tradução em português), pois explica os antecedentes e a terminologia.
Neste artigo, solidifico a base do atual modelo S2F ao remover o tempo e adicionar outros ativos (prata e ouro) ao modelo. Eu chamo esse novo modelo de “modelo BTC S2F entre ativos (S2FX)”. O modelo S2FX permite a avaliação de diferentes ativos, como prata, ouro e BTC, com uma fórmula.
Primeiro, descreverei o conceito de transições de fase, porque isto introduz a uma nova maneira de pensar sobre BTC e o S2F. Isto explica por que o modelo S2FX é importante.
Segundo, descreverei o modelo S2FX, como ele funciona e o que os resultados significam.
Transições de fase
As transições de fase são uma perspectiva importante no entendimento do modelo S2FX. Durante as transições de fase, as coisas obtêm propriedades totalmente diferentes. As transições geralmente são descontínuas. Três exemplos de transições de fase são:
1. Água
2. Dólar Americano
3. BTC
Água
O exemplo clássico de transições de fase é a água. A água existe em quatro fases (estados) diferentes: sólida, líquida, gasosa, ionizada. Em todas as fases é água, porém a água tem propriedades totalmente diferentes em cada fase.
Dólar Americano
Transições de fase também estão presentes nas finanças. Por exemplo, o Dólar dos EUA passou de moeda de ouro (um dólar = 371,25 gramas de prata pura = 24 gramas de ouro), para papel lastreado por ouro (“em moeda de ouro pagável ao portador sob demanda”) para papel sem lastro (“Esta nota é de curso legal para todos os débitos, públicos e privados”). Embora continuemos a chamá-lo de Dólar, o Dólar tem propriedades totalmente diferentes nessas três fases.
BTC
O mesmo vale para o BTC. Nic Carter e Hasu mostram em seu estudo de 2018 como as narrativas do BTC mudaram ao longo do tempo [5].
Essas narrativas do BTC parecem muito contínuas no gráfico. No entanto, se nós combinarmos as narrativas com marcos financeiros (e depois com S2F e dados de preços), elas se parecerão muito com fases de transições mais abruptas:
1. “Prova de conceito” -> após o “white paper” do Bitcoin [6]
2. “Pagamentos” -> após a paridade com USD (1BTC = $ 1)
3. “E-Gold” -> após o primeiro “halving”, quase paridade com ouro (1BTC = 1 onça de ouro)
4. “Ativo financeiro” -> após o segundo “halving” (marco de US$ 1 bilhão de transações por dia, clareza legal no Japão e na Austrália, mercados futuros na CME e Bakkt)
Esses três exemplos de transições de fase na água, Dólar Americano e BTC oferecem uma nova perspectiva sobre o BTC e o S2F. É importante pensar não apenas em termos de séries temporais contínuas, mas também em fases com transições abruptas. Ao desenvolver o modelo S2FX, vejo o BTC em cada fase como um novo ativo, com propriedades totalmente diferentes. Um próximo passo lógico é identificar e quantificar as transições de fase do BTC.
Modelo BTC S2F entre ativos (S2FX)
O gráfico abaixo mostra os pontos de dados mensais do BTC S2F e preços usados no modelo original S2F. Podem-se identificar visualmente quatro grupos.
Esses quatro agrupamentos podem de fato indicar transições de fase.
A quantificação desses grupos pode ser feita minimizando a distância entre os dados mensais do BTC e os grupos. Eu uso um algoritmo “genetic” (minimizando a distância absoluta) para quantificar quatro grupos. Pesquisas futuras podem se concentrar em diferentes algoritmos de agrupamento (por exemplo, algoritmo de k-means).
Cada um dos quatro grupos de BTC identificados possui uma combinação muito diferente de valores de mercado segundo modelo S2F, que parece ser consistente com os “halvings” e as mudanças de narrativas do BTC.
1. BTC “Prova de conceito” (S2F 1,3 e valor de mercado US$ 1M)
2. BTC “Pagamentos” (S2F 3,3 e valor de mercado US$ 58M)
3. BTC “E-Gold” (S2F 10,2 e valor de mercado US$ 5,6B)
4. BTC “Ativo financeiro” (S2F 25,1 e valor de mercado US$ 114B)
Como a água e o Dólar Americano, esses quatro grupos de BTC representam quatro ativos diferentes, cada um com narrativas e características diferentes. BTC “Prova de conceito” com S2F 1,3 e apenas US$ 1M em valor de mercado é um ativo totalmente diferente do que BTC “Ativo financeiro” com S2F 25 e valor de mercado de US$ 114B.
Com a perspectiva de transição de fase dos grupos do BTC como ativos diferentes, agora posso adicionar outros ativos, como prata e ouro ao modelo. Isso o torna um verdadeiro modelo entre ativos. Para prata e ouro, eu uso números de análises recentes de “estoque e fluxo” (reserva e produção) de Jan Nieuwenhuijs [7] e preços de dezembro de 2019 do TradingView.
5. Prata S2F 33,3 (900.000/27.000 toneladas) e valor de mercado US$ 561B
6. Ouro S2F 58,3 (190.000/3.260 toneladas) e valor de mercado US$ 10.088B
O gráfico mostra os quatro grupos quantificados de BTC (mais os dados mensais originais de BTC para contexto), prata e ouro. Eles formam uma linha perfeita.
Eu uso a análise de regressão para fazer o modelo S2FX. Observe que uma grande diferença com o modelo S2F original é que eu uso dados S2F de prata e ouro e dados de valor de mercado na análise de regressão. O modelo S2FX mostra uma relação significativa entre S2F e o valor de mercado desses seis ativos (baixo valor de “p” no Teste F e baixos valores de “p” para o teste dos coeficientes) com um ajuste muito bom (99,7% R2).
A fórmula do modelo S2FX pode ser usada para estimar o valor de mercado da próxima fase/grupo do BTC (o BTC S2F será 56 em 2020–2024):
Valor de mercado = exp(12,7598) * 56 ^ 4,1167 = US$ 5,5T.
Isso se traduz em um preço do BTC (dado 19M BTC em 2020–2024) de US$288 mil. (grifado por este tradutor)
A previsão de preço do BTC é significativamente superior a US$ 55 mil do estudo original. Por favor, esteja ciente de que o modelo S2FX é uma primeira etapa que ainda não foi replicada e revisada por outras pessoas.
Embora seis observações sejam poucas, no entanto, valorizo como relevante os resultados do modelo S2FX. Eu vejo o modelo S2FX como uma hipótese de trabalho, assim como o modelo S2F. Pesquisas futuras podem se concentrar em adicionar mais ativos à análise. No entanto, a maioria dos ativos tem valores baixos de S2F (≤1), e portanto, não são interessantes. Pelo contrário, diamantes têm um S2F alto, mas uma avaliação muito complexa (bruto/lapidado, quilates, diferentes cores e brilho, etc.).
O modelo S2FX permite interpolação, em vez de extrapolação do modelo original S2F. O modelo original S2F faz uma previsão que fica fora do intervalo de dados usado na criação do modelo. O novo modelo S2FX faz uma previsão que se enquadra no intervalo de dados usado na derivação da fórmula.
Conclusão
Neste artigo, solidifico a base do atual modelo S2F ao remover o tempo e adicionando outros ativos (prata e ouro) ao modelo. Eu chamo esse novo modelo de “modelo BTC S2F entre ativos (S2FX)”. O modelo S2FX permite a avaliação de diferentes ativos, como prata, ouro e BTC, com uma fórmula.
Eu expliquei o conceito de transições de fase. As transições de fase introduzem uma nova maneira de pensar sobre o BTC e o S2F. Isso me levou ao modelo S2FX.
A fórmula do modelo S2FX se ajusta perfeitamente aos dados (99,7% R2).
O modelo S2FX estima um valor de mercado da próxima fase/grupo do BTC (BTC S2F será de 56 em 2020–2024) de US$ 5,5T. Isso se traduz em um preço do BTC (dado 19M BTC em 2020–2024) de US$ 288 mil.
Solidificando fatos conhecidos do estudo original S2F, o modelo S2FX oferece uma nova maneira de pensar sobre a transição do BTC para a quinta fase.
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Referências
[1] PlanB@100trillionUSD, Modeling Bitcoin Value with Scarcity, Mar 2019
[2] Nick Emblow, Falsifying Stock-to-Flow As a Model of Bitcoin Value, Ago 2019
[3] Marcel Burger, Reviewing “Modelling Bitcoin’s Value with Scarcity”, Set 2019
[4] Mannuel Andersch, Is Bitcoin outshining gold?, Set 2019
[5] Nic Carter, Hasu@Hasufl, Visions of Bitcoin — How major Bitcoin narratives changed over time, Jul 2018
[6] https://bitcoin.org/bitcoin.pdf — Satoshi Nakamoto, 2008
[7] Jan Nieuwenhuijs, How Much Silver Is Above Ground?, Dez 2019
*adicionada por este tradutor:
[8] @mmouta, Modelo Matemático do Valor da Bitcoin com base na Escassez, Ago 2019
Traduções
(Para visualizar todas as traduções disponíveis acesse o artigo original)
