蜥蜴人與Meta未來的困境
上週三在Meta公佈2024 Q1財報，營收364.6億美元，對比去年同期成長27%是2021年以來最快的季度擴張速度，高於市場預期，卻沒想到盤後卻重挫15%以上。使得Northman Trader創辦人 sven henrich在Twiiter發出以下梗圖。 雖然早有預期Q1 Meta公佈2023Q4財報時，就有暗示今年的多頭已經大致走完，但面對15%的跌幅，也不禁好奇市場是怎麼思考Meta的未來。因此總結了以下以短中長的角度看待Meta的可能發展。
Meta短期看空-資本支出看不到回收
2022年底，Meta跌到80元左右時，我曾經談論過我在網路上所看到與蒐集的資料來看，分享了我認為Meta值得樂觀的理由。（人們仍持續使用FB、IG活躍用戶成長中、Tiktok已遇到高原期、突破ATT的限制、大量的AI基礎佈建）加上蜥蜴人大聲疾呼2023年為效率年，更專注在公司營運的效率與轉換，很有再創高峰的可能。然而這次財報後的大跌，某部分我與市場所持的意見相近。
搶建AI算力、同樣的大撒幣，但看不到Meta的可能性
比較隔天也剛公布24Q1財報的科技兩大巨頭Google、Microsoft與Meta相同，都在擴大資本支出。但在Earning call 同樣發表2024年會擴大資本支出3佈建AI基礎設施的Meta，為何卻收到市場大跌反應的差別對待？
我想最大的差別在於Google與微軟都明確的向市場表明: 我們的AI與雲端計算正在得到回報。
兩家公司不僅業績大幅超越華爾街的預期，Alphabet股價甚至創下2015年以來最大漲幅，創下歷史市值新高。而今年持續強勢的微軟也在財報後一度上揚3.5%。兩家財報都顯示，雖然微軟與Open AI聯手挑戰Google在搜尋的壟斷地位，但財報顯示，兩家公司都有著相當的成長空間。
微軟是最快從AI中受益的公司：他們有著成熟的雲端業務Azure可以為想AI轉型的企業提供服務（Azure 成長31%）並且得以透過銷售AI服務擴大每個用戶的單位價值（雖然微軟並沒有公佈Copilot使用者數，但有表示促成了Office 365的15%成長）如此明顯的盈利能力，以及AI普及的可能性，都讓市場樂見微軟對於資本支出的投入。
而另一端的Google也展現出其從AI受益的能力，不僅有強大的基礎設施優勢可以在雲端發揮作用，擴展現有客戶的平均收入。而在最近的Gemini更新展示後，更能看到AI驅動搜尋結果是非常明確的發展可能性，同時也展現出改善推薦、定向廣告甚至生成廣告內容也都有巨大的利潤可能。（我看完Gemini的會議後，也小小加碼了Google XD）
反觀Meta在短期之內，並未有明顯的獲益可能。Meta並沒有提供雲端業務，所以除了集團自身，並沒有其他人為Meta資本支出付費。當然，與google一樣，Meta也有許多廣告表現提升收益的可能，但短期內可能並不如微軟與Google如此明顯，且前陣子市場已有反映了。
Meta中期看空-Meta廣告的週期循環
在財報會議上，祖克柏強調了MetaAI並且再次回顧歷史試圖信心喊話:
「你們都知道我們的產品開發策略了。我們會先向有限的觀眾釋出產品的早期版本，收集反饋並開始改進它，然後一旦我們認為它已經準備好了，我們就會讓更多人使用。那次早期釋出是在去年秋天，而現在隨著這次新版本的推出，我們正在走向策略中下一階段的成長。我們相信Meta AI與Llama 3現在是你可以自由使用的最智能AI助手。現在我們擁有了超卓質量的產品，所以將使得大量人群能夠更容易地在WhatsApp、Messenger、Instagram和Facebook上使用它。」
但在之後要如何實現？祖克柏並沒有交代清楚，只是以「還在初期階段」含糊其詞。
依照上圖，回顧Meta廣告的發展歷程，我們知道Impression通常與廣告價格成反比，這很直觀。過去唯二的例外，一次是2022年Apple的ATT政策（在沒有用戶同意下禁止追蹤用戶網路行蹤）造成Meta沒有辦法完整追蹤使用者導致廣告價格下跌的速度遠大於曝光數的增長，另一次則是2023年Meta調整旗下廣告產品與目標時，導致曝光增加但同時廣告價格也同時增加。
撇開兩個異常，過往曾發生過3次逆境反轉的情況，每次都成功造就Meta更好的成長:
1.2017年，Meta在IG的動態消息中推出大量廣告版位，導致曝光大幅下降，廣告價格上升。接著2018開始限時動態變現，使得曝光增長、廣告價格趨穩。
2.2020年，Meta在限動推出大量廣告版位，導致曝光大幅下降，廣告價格上升。接著因著疫情之故以及2022 Reels快速變現，讓廣告價格與曝光都大幅下降。
3.去年年中，Meta曝光又開始下滑，由於Reels廣告版位飽和，這同時也造成了單位廣告成本的增加。
從過去的經驗來看，每當廣告價格下降時，都意味著Meta正在創造新的長期收入版位的機會，同時因為更低的廣告成本也增加自身在廣告市場的競爭力。
當然，這時候通常會是市場恐慌的時間點，也是最佳的進場時機。
但是，這次的情況有所不同，Meta CFO表示，本季度Meta在廣告的成長上，相較起增加Display Ads的成長，因為AI的關係，正在加速轉換率的成效，而Meta的廣告相較過往有更好轉換性能。
意味著本次的曝光下滑Meta並不是開發新的社群玩法或版位，而是更新廣告性能，這也讓市場暫時看不到Meta的前景。
畢竟，未來難說，但是之前投資的GPU資本支出，開始要在這幾季攤提反映在財報上啦。
Meta 長期看空- 元宇宙與AI的結合
「除了我們在AI上的工作外，我們其他長期的焦點是元宇宙。看到這兩個主題如何結合在一起非常有趣。」-Zuckberg
相比2022年的困境，當時的困境戰場主體仍在社群面臨用戶流失與Tiktok的挑戰，Meta現今的挑戰在於建置了大量的基礎建設佈局後，下一步要往何處去的賭局。
而Meta的短中長期的看空，某個程度是證明了2022年策略性佈局的成功（2024年至今上漲40%），這也反映出為何Meta財報大好卻大跌。
