Stablecoins: La solución a la volatilidad de las criptomonedas (Parte 2)

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CTF Capital

10 min readNov 21, 2018

Esta es la continuación de nuestro reporte en las stablecoins.

En la primera entrega discutimos de que solución vienen a traer este tipo de criptomonedas y cuales son las cualidades que tienen que tener para obtener un valor estable.

En esta parte presentaremos los diferentes tipos de stablecoins así como el mercado al dia de hoy.

Tipos de Stablecoins

Cuando hablamos de stablecoins lo primero que debemos entender es cómo se colateralizan. Esto significa que activo va a ser el que respalda al token y que le otorga así el valor que se refleja en el mercado.

Actualmente, existen tres categorías distintas de stablecoins en el mercado:

Respaldadas por moneda fiat u otros activos tradicionales (oro);
Respaldadas por criptomonedas o criptoactivos,
No respaldadas

No descartamos que en el futuro surjan nuevas clasificaciones como resultado de una combinación de elementos entre estos modelos.

Diferentes tipos de stablecoins según como están respaldadas.

Garantizadas por monedas fiat o activos tradicionales

Este es el esquema más sencillo y el cual muchas veces levanta dudas respecto de si puede o no ser considerada una criptomoneda debido al alto nivel de centralización y dependencia que tiene del sistema financiero tradicional.

Básicamente, el sistema consiste en generar un token por cada unidad del activo que hay en stock. De este modo, si tenemos una cuenta con US$ 100, generaremos 100 tokens con un valor de US$ 1 cada uno. Este esquema también aplica para otros activos y monedas. Por ejemplo, hay casos de monedas respaldadas por oro.

La auditoria

El problema con este tipo de activos es que para lograr la confianza de los usuarios es conveniente tener los fondos o activos custodiados por un tercero imparcial, y constantemente se deben realizar auditorías a fin de transmitir confianza a los terceros. En la actualidad, sigue siendo difícil establecer específicamente que puede ser considerado como una “auditoría completa”, y los jugadores más importantes en este tipo de activos han incluso declarado que visto que todavía no se ha creado un marco legal de auditoria, ninguna stablecoin puede ser considerada auditada.

Cameron Winklevoss respondiendo a los rumores de que no están auditados

La principal ventaja de este esquema es que se evita la volatilidad propia del mundo cripto porque el precio está respaldado con un activo subyacente cuyo valor es relativamente estable. Este es el tipo de stablecoin que más ha proliferado en los últimos meses, con players importantes como Gemini (GUSD), Coinbase y Circle (USDC) presentando sus proyectos al público.

El mayor exponente de este tipo de stablecoins es Tether que, estando entre el top 10 de monedas más comercializadas habitualmente, domina el mercado de las stablecoins. Se espera que durante los próximos meses, ese market share se vaya achicando y otro tipo de proyectos con más confianza del mercado ganen mayor participación en el mercado al empezar a ser listados en diferentes exchanges.

El éxito de estos monedas es que ofrecen ventajas sobre el Dólar. Sobre todo, la posibilidad de transferir fondos a través de una blockchain en vez de hacerlo a través del sistema bancario tradicional, lo que hace que la transferencia sea mas rapida y, por lo general, mas barata.

Asimismo, los tokens permiten evitar el sistema bancario, algo que es muy importante para los exchanges, dado que hasta hace muy poco muchos bancos no estaban interesados en trabajar con los mismos. Usar Tether u otra stablecoin pegada al dólar permite que los exchanges tercericen la custodia de monedas Fiat y, a su vez, se mantengan lejos de los problemas legales que podrían tener con los organismos reguladores de los Estados Unidos.

Estas características son las que explican la proliferación de exchanges que trabajan exclusivamente con tokens de stablecoins pegadas al dólar y no con dólares en si mismo, siendo Tether el principal ejemplo.

Ejemplos

Tether (USDT): la stablecoin más popular al dia de hoy, con un market cap de US$ 1.8 miles de millones. La empresa que lo administra tiene una cuenta en donde asegura tener los dólares necesarios para soportar los tokens de Tether. En la actualidad han surgido muchas dudas respecto de los fondos, y el mercado está atento a las auditorías que se están llevando a cabo.
TrueUSD (TUSD): mismo concepto que Tether, pero con un perfil más transparente. Su market cap es de solo US$ 172 millones, y regularmente se llevan a cabo auditorías por terceras partes para asegurar que existen los fondos suficientes de respaldo de los tokens.
Digix Gold Token (DGX): un concepto interesante que busca pegar el valor del token al oro. Tanto los custodios como los auditores firman los reportes y luego los suben a la blockchain de ethereum, dando así evidencia en un ledger público de que el oro realmente se encuentra en la cuenta.

II. Garantizadas por Criptomonedas u Criptoactivos

Este esquema es similar al anterior, pero con la enorme diferencia de que se utilizan otras monedas u activos cripto tales como Bitcoin u Ether en vez de monedas fiat

El hecho de que usar otra criptomoneda implique una volatilidad mayor que usar fiat, lo que hace que se tengan que utilizar reservas más altas para cubrirse de los cambios de precio que pueda sufrir el activo base. Esto hace que obviamente el costo de capital sea mayor, dado que la suma de activos a inmovilizar es más elevada.

Este esquema permite un control completamente descentralizado, ya que no es necesario ningún tipo de custodio, lo cual lo hace especialmente atractivo para los inversores cripto. Dado que todo se maneja a través de la inmovilización de fondos en smart contracts, en ningún momento es necesario que el sistema dependa de alguna institución financiera para guardar sus fondos. Como está registrado sobre la blockchain, las auditorías para asegurar que los activos se encuentran en las cuentas no son necesarias.

Sin embargo, esta descentralización trae aparejado con un problema típico de las blockchains: será necesaria una fuente de confianza para actualizar el precio de la moneda, lo cual resulta un input clave para que se tomen las medidas de control necesario. Casi todos los proyectos de este tipo difieren en la forma en la que el sistema obtiene la información. Actualmente, la solución más popular son los oráculos descentralizados.

En la actualidad, lo más habitual en el mercado es tener un sistema de doble token: por un lado, un token con un precio fluctuante que sirve para los inversores especulativos y, por el otro, un token que mantiene un precio estable. Básicamente la idea es que el supply de la moneda estable va variando según la demanda del mercado. Cuando el supply aumenta los tenedores del token especulativo reciben el token estable de forma gratuita. Cuando el supply disminuye se venden tokens volátiles a cambio de moneda estable para reducirlo.

El jugador más reconocido en este esquema es MakerDAO, que toma como colateral Ether, aunque se estima que en el futuro sumará otros tipos de criptomonedas. Su moneda volátil es conocida como MakerDAO y su token estable se llama DAI.

Ejemplos

BitShares (BITUSD): mismo concepto que el explicado anteriormente de token dual, la forma en la que se introducen los datos a la red es a través de “testigos” de confianza. Los testigos que le dan a la red data incorrecta pueden ser excluidos por el sistema. El precio se fija como la media de los precios que aportan los testigos. Es el mismo sistema utilizado por DAI.
DAI/Maker DAO (MKR): los tenedores de tokens de MKR que poseen derecho a voto eligen una serie de oráculos (plataformas que proveen datos) confiables para alimentar la plataforma de Maker. A su vez, cuentan con otra medida de seguridad: los oráculos solo pueden cambiar el precio a una velocidad limitada entonces, incluso si un atacante se queda con el control de los mismos, no podrá cambiar automáticamente los precios, dándole tiempo al sistema para encontrar el error.

III. Stablecoins sin Garantías

La principal idea detrás de este concepto es que exista un algoritmo que oficie de banco central, cuya principal función sea la de regular el precio de la moneda. Este programa puede hacer esto ya que está a cargo del supply. Naturalmente surge entonces la pregunta de por qué confiar en este sistema si no hay ningún activo tangible que lo soporte. Básicamente, el valor que se transmite en la moneda es el valor que tiene el algoritmo que la maneja, así como en Bitcoin es el modo de consenso (PoW) lo que le da su valor, al alinear los incentivos económicos de los participantes. En este tipo de monedas es el modo de consenso en conjunto con el algoritmo que regula el supply lo que lo sustenta.

Lo que tiene que hacer un programa de este tipo es actuar frente a las fluctuaciones del precio interviniendo en el supply. Cuando el precio sube, emitirá una cantidad X de monedas que luego venderá en el mercado, inyectando así un incentivo para bajar el precio al subir la demanda y teniendo en el proceso una ganancia que es conocida como seignorance o señorío. Cuando el precio baje, el programa deberá ir al mercado a comprar monedas, para esto reducirá el supply a un nivel tal que se asegure que el precio baje al objetivo deseado. Esta operación se realizará con las ganancias del seignorance.

¿Que pasa si eso no es suficiente? Dependerá de la moneda, pero hay varias estrategias. Una de esas es la de vender bonos a un seignorance futuro, por ejemplo. Tener confianza en el crecimiento del sistema a futuro es un elemento clave para que estos sistemas funcionen. .

Este es un concepto interesante cuyos exponente más grandes en la actualidad son Kowala y Basecoin.

Ejemplos

Kowala (mUSD/kUSD): Esta moneda presenta un algoritmo que autorregula el supply. Funciona con tres diferentes métodos de estabilidad y un sistema de token dual. Los usuarios pueden comprar mUSD, el token que puede ser retenido para propósitos de especulación. En función de la cantidad que retengan en su cuenta, se les entrega una cantidad de kUSD, que es la moneda estable en sí misma. El primer método que utilizan para lograr la estabilidad del precio es el algoritmo para la emisión de tokens, que varía la emisión en función de la demanda. La segunda medida es cobrar un “impuesto de estabilidad” que se vuelve más costoso cuando el precio cae de US$1, incentivando a los usuarios a no vender. Lo que se recolecta, que es el token de la moneda, es destinado, en parte, a ser sacado de circulación y, por otra parte,se distribuye entre los tenedores de kUSD. Finalmente, existe el mecanismo de estabilidad que presenta el mercado en si mismo: Kowala confía en que un track record confiable hará que los traders lean el mercado, detectando cuando es el mejor momento para comprar y ganar unos centavos si lo ven bajo, o shortear si está muy alto.

A diferencia de BitShares, o DAI, los inversores no tienen que proveer al sistema con otra criptomoneda para que sea almacenada y así se creen tokens. Esta falta de colateral es lo radicalmente distinto entre Basis y Kowala con el resto de los equipos.

El mercado de las Stablecoins hoy en día

Durante los últimos meses hemos visto un aumento creciente en el interés por este tipo de criptomonedas.

Google trends muestra una suba desde mediados de este año en las busquedas por stablecoins

El marketcap de este tipo de activos ronda los 3 miles de millones de Dólares. Sin embargo, durante el último mes, debido a controversias que rodearon Tether, hemos visto una contracción del 23%, que lo ha llevado a los 2.4 miles de millones de dólares aproximadamente, haciendo caer su participación en la industria cripto del 1.5% a al 1% aproximadamente. Esperamos que ese market cap crezca durante los próximos meses gracias a la entrada de nuevos players importantes que podría ganar más mercado gracias al mayor volumen que pueden obtener.

Vemos que en la actualidad el mercado está dominado por Tether, que controla el 77% del mercado aproximadamente, lo cual marca una caída en su market share de un 16% durante el último mes, ya que antes dominaba el 93% del mercado.

Los grandes ganadores de este mes son los nuevos ingresantes que aprovecharon esta caída en la popularidad de Tether y han conseguido ser listadas en varios exchanges durante el último mes. Tanto Paxos como USDC, el nuevo proyecto liderado por Circle, han captado el 5.9% del mercado aproximadamente.

A su vez, True USD ha pasado de un 4% de market share a un 7% . DAI, por su lado, ha logrado pasar de un 2% a un 3%, siendo todavía el único proyecto soportado enteramente por criptoactivos que se mantiene como una alternativa fuerte.

Observamos también que, sin embargo, el volumen transaccionado de Tether sigue siendo ampliamente superior al de las otras, llegando a unos 3 miles de millones de Dólares diarios, mientras que el resto de sus competidores no alcanza los 100 millones.

Resumiendo un poco

La volatilidad que presenta el mundo cripto es tanto un problema como una bendición: por un lado, ayuda a los especuladores y traders a obtener ganancias que no obtendrían en otro mercado, lo cual atrae capital de alto riesgo; por el otro una volatilidad tan fuerte trae complicaciones a la hora de atraer inversores con aversión al riesgo y poder planificar proyectos a largo plazo, que son vitales para el desarrollo del ecosistema.

Las stablecoins buscan atacar de lleno el problema de la volatilidad, lo cual estimamos puede ser clave para que una gran cantidad de usuarios empiece a acercarse a las cripto e incluso las puedan utilizar en su dia a dia como medio de pago.

Vemos que actualmente Tether domina el mercado de manera muy clara a pesar de los problemas que presenta, y esto es algo que aparentemente no cambiará en el corto plazo por el volumen diario que sigue moviendo.

Las opciones que garantizan su estabilidad en criptoactivos o por algoritmos manejan hoy una fracción muy pequeña del mercado, esperamos que en el mediano plazo estos modelos puedan ir ganando más market share para presentarse como una alternativa, pero esto se dará a medida que sus modelos de negocios empiecen a ser validados.