Comment fonctionne un fonds d’investissement ?

Jean-Charles Kurdali
Jul 15 · 7 min read
Photo by NeONBRAND on Unsplash

Dans la vie d’une startup, la levée de fonds est un exercice important. Les entrepreneurs ont dans la majorité des cas un désavantage d’informations et de connaissances vis à vis de leurs interlocuteurs que sont les fonds d’investissements aussi appelés VC. (pour Venture Capitalist)

Après la lecture de cet article, vous aurez une meilleure compréhension de comment fonctionne un fonds d’investissement. C’est primordial de comprendre les intérêts, les objectifs et les contraintes des investisseurs pour améliorer vos possibilités de lever des fonds et améliorer vos relations avec eux avant, pendant et après une levée.

Je vais aborder les sujets suivants:

  • Qui finance les fonds d’investissement ?
  • Comment est structuré un fonds d’investissement ?
  • Quel est le modèle économique d’un fonds d’investissement ?
  • Comment et quand les fonds sont-ils déployés ?
  • Les mathématiques d’un fonds d’investissement ? Retour sur investissements et performances
  • Partage de ressources pour aller plus loin

J’utiliserai le terme “fonds d’investissement” pour désigner les fonds de capital risque (venture capital en anglais) qui correspondent aux fonds dédiés aux financements de startups.

Note : Je suis en plein apprentissage dans ce domaine. Le contenu sera globalement juste mais il est possible que je fasse quelques erreurs (notamment sur les % et les nombres). Si des VC voient des erreurs, n’hésitez pas à me contacter sur Linkedin pour m’en faire part et je ferai les modifications nécessaires.

Une brève histoire personnelle

J’ai été entrepreneur. J’ai fait des levées de fonds. Et pourtant, je n’avais jamais compris exactement comment fonctionne un fonds d’investissement. J’avais une idée vague comme quoi ils étaient à la recherche de startups qui peuvent devenir des licornes (valorisation égale ou supérieure à 1 milliard) et que leurs métiers consistaient avant tout à savoir et à devoir dire non à 99,5% des startups.

Ces connaissances acquises depuis m’auraient été utiles avant, pendant et après mes levées de fonds.

Depuis quelques mois, je m’intéresse activement à ce milieu. J’ai lancé un podcast “Dans la tête d’un VC sur ce thème et je suis en train de lancer un club deal composé de business angels (lancement en septembre 2019). J’ai rencontré de nombreux investisseurs depuis le début de l’année 2019 et j’ai lu de nombreux blogs et livres sur le sujet.

Je partagerai d’ailleurs à la fin de cet article quelques ressources pour aller plus loin dans vos recherches.

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Qui finance les fonds d’investissement ?

A la différence des business angels qui sont des individus qui investissent leurs propres argent. Les VC investissent l’argent de personnes physiques et morales. Ces financiers sont appelés LP’s. (pour limited partners)

Un investisseur souhaitant créer son fonds d’investissement va devoir convaincre une multitude de LP’s de financer sa structure.

Les LP’s peuvent être :

  • Des institutions : banques, grands groupes, family offices, fonds de pensions …
  • Des individus : entrepreneurs, industriels, investisseurs, toutes personnes avec un fort patrimoine financier.

A savoir qu’en moyenne la création d’un fonds d’investissement et surtout son financement vont prendre entre une et deux années. Vous pouvez constater que le processus est plus long que celui d’une levée de fonds d’une startup. (entre 3 et 9 mois)

Cela va nécessiter la plupart du temps plus de 200 premiers rdvs avec autant de LP’s et de multiples rendez-vous pour convaincre les LP’s d’investir.

Comment est structuré un fonds d’investissement ?

Les LP’s vont investir dans une société de gestion qui va être géré par le ou les GP(s) (pour General Partners).

Le GP est responsable de société de gestion et donc du fonds d’investissement. Ses responsabilités sont référencées dans un document qui lient le GP avec ses LP’s : le LPA (Limited Partnership Agreement). Ce document contient :

  • les termes du partenariat
  • la stratégie d’investissement du fonds
  • les responsabilités du GP et des LP’s

Quel est le modèle économique d’un fonds d’investissement ?

Un fonds gagne de l’argent de deux manières, une pour se payer pendant la durée de déploiement de l’argent du fonds et une qui permet de récompenser la performances des investisseurs.

C’est la règle du 2/20.

1/ Les managements fees de 2% : Chaque année le fonds d’investissement va pouvoir payer ses coûts de fonctionnements (salaires, bureaux, déplacements etc) en utilisant 2% du montant total du fonds.

Si vous êtes dans un fonds de 100M€, 2M€ est alloué chaque année aux dépenses du fonds. Ces managements fees vont être utilisés pendant environ 7 ans, soit 14M€ sur les 100M€.

2/ Le carried interest de 20% : C’est à la fin du bal qu’on paie les musiciens ? Pas tout à fait vrai dans le monde du VC (management fees) mais pas loin. Les GP se partagent les profits du fonds avec les LP’s une fois que le fonds est clôturé. (entre 10 et 12 ans après sa création)

  • 80% des profits du fonds sont retournés aux LP’s
  • 20% des profits vont aux GP’s (et à l’équipe du fonds selon la répartition interne)

Cela permet d’aligner les intérêts entre les parties prenantes d’un fonds d’investissements et c’est avec le carried interest que les investisseurs peuvent faire des gains substantiels (devenir millionnaire ++)

Comment et quand les fonds sont-ils déployés ?

La durée de vie d’un fonds est de 8 à 12 années. Celle ci est composée de deux phases :

1/ Les investissements initiaux pendant les cinq premières années.

Le fonds d’investissement va déployer une partie de son argent disponible (entre 40 et 60%) dans des startups qu’il va devoir sourcer, analyser et financer. En général, un fonds d’investissement va effectuer entre 20 et 30 deals durant cette période.

Ce qui correspond à une moyenne de 4 à 6 deals par année. Vous comprenez maintenant pourquoi un fonds va bien plus souvent vous dire “non” que “oui” après vous avoir rencontré.

2/ Les réinvestissements ou follow-on

Le Venture Capital est un métier à risque (du point de vue de l’investissement), chaque fonds va voir une partie de ses startups ne pas réaliser le potentiel espéré lors de l’investissement initial.

Le fonds va garder une réserve pour financer les startups qui réussissent le mieux lorsque celle ci font d’autres tours de financements. Cela permet au fonds d’éviter de se faire diluer entre les tours et d’optimiser leurs multiples sur leurs potentiels gagnants.

Il y a plusieurs écoles selon les typologies de fonds d’investissements (taille et stade d’investissements) mais la réserve pour ces deals est de l’ordre de 40 à 60% du total du fonds.

Les maths d’un fonds d’investissement ? Retours sur investissements et performances.

Les LP’s investissent dans ce type de fonds avec l’ambition d’avoir un retour sur investissement supérieur à ce que peut proposer d’autres placements moins risqués.

Un retour classique attendu par les LP’s va être autour de 2.5 ou 3 fois le montant investi. Un fonds de 100M€ va donc devoir faire entre 250 et 300M€. (soit 150/200€ millions de plus value)

Il y a plusieurs éléments à tirer de cette analyse :

  • plus le fond est gros, plus il est difficile d’avoir un multiple de 2.5, 3X.
  • le fonds va mécaniquement être à la recherche de startups ayant un potentiel d’atteindre une forte valorisation et/ou une vente conséquente dans les 5 à 7 ans

Prenons l’exemple d’un investissement pour un fonds de 100M qui investit dans une startup à hauteur de 2.5M€ contre 20% du capital (valorisation à 12,5M€ post money)

Cette startup effectue ensuite 2 autres levées de fonds avant de se faire acheter pour 150M€ 5 ans après l’investissement initial du fonds (je n’ai pas ajouté de follow-on pour simplifier le calcul.)

Après les 2 levées de fonds, le fonds ne détient plus que 12.8% du capital (j’ai considéré que les 2 levées de fonds entraînaient des dilutions de 20% chacune)

Le fonds va donc récupérer 12,8% de 150M€ soit 19.2M€. Cela donne un multiple de 7,8 sur cet investissement.(19,5 / 2,5)

Un beau résultat mais bien insuffisant pour retourner l’argent du fonds. (et encore moins faire un 3X)

Évidemment le fonds va investir dans une vingtaine d’autres startups mais la réalité du monde des startups fait que sur 20/25 investissements, seulement une poignée d’entre elles va réaliser un multiple significatif, la majorité des startups ne vont jamais rien retourner aux fonds et une autre partie va retourner entre X1 et X3.

C’est la réalité mathématique d’un fonds d’investissement et celle ci oriente les choix des investisseurs. Voilà pourquoi toutes les entreprises ne peuvent se faire financer par des VC.

Lever des fonds avec des VC va vous obliger à prendre une trajectoire permettant à votre startup de se faire racheter plusieurs centaines de millions ou milliards, le tout dans un horizon inférieur à 10 ans. (plutôt 5 à 7 ans)

Des ressources pour aller plus loin

Vous savez maintenant dans les grandes lignes comment fonctionne un fonds d’investissement en VC. Voici quelques ressources qui vont vous intéresser si vous souhaitez en savoir plus.

Livres :

Blogs :


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J’investis avec quelques amis business angels dans des startups en pré-seed et seed (tickets de 50K€). N’hésitez pas à me contacter sur Linkedin

J’écris régulièrement des articles sur Medium pour aider les entrepreneurs early stage à assimiler certaines bonnes pratiques et éviter quelques erreurs que j’ai pu faire moi même (Ex CEO de Fetch) ou observer en conseillant des startups. (Part-time director à The Family)=> abonnez vous à ma newsletter pour les recevoir

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Founder First Ticket Capital / Podcaster Dans la tête d’un VC/ Part-Time Director @The Family (Former CEO @Fetch)

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