一文讀懂 Waves 的穩定幣 USDN 脫鉤事件
今年（2022年）四月，區塊鏈各項目爭相發行穩定幣，當時 UST 市值超越 BUSD，Near 和 TRON 等公鏈也效仿 Terra 推出自己的穩定幣 USN 和 USDD，但到了五月 UST 脫鉤以及 LUNA 崩盤導致市場對這種沒有抵押品的穩定幣失去信心。今天我們將介紹曾經是第七大智能合約鏈，而且也有自己穩定幣 USDN 的公鏈 — Waves。當時 USDN 也面臨脫鉤的危機，最低來到大約 $0.69，雖然 USDN 和 UST 本質上不同，但當時這個生態系也是面臨到「死亡螺旋」。
今天的內容會介紹 Waves 公鏈以及其生態系、穩定幣 USDN、脫鉤事件、以及事件過後的發展。有興趣的朋友就繼續看下去吧！
Waves 項目及生態系介紹
Waves 是一個非常早期的項目，在 2016 就進行 ICO 募資，最初的宗旨是改善區塊鏈的速度及易用性。創辦人 Sasha Ivanov 出生於烏克蘭，現居在俄羅斯，在烏俄戰爭爆發後為這個項目帶來許多關注，網友們也將 Waves 公鏈稱為「俄羅斯的以太坊」。受到關注後 Waves 的 TVL 有爆炸性的成長，在短短一個多月就成長了將近 5 倍，最高 TVL 來到 $4.75b 美金。當時整體 TVL 的組成有將近 90% 來自 Neutrino 穩定幣協議和 Vires Finance 借貸協議，之後的脫鉤事件也涉及這兩個項目：
Neutrino 協議是發行 USDN 穩定幣的項目，除了錨定美金的穩定幣，也有發行錨定其它法幣的穩定幣。其發行穩定幣的方式是鎖倉 $1 美金的 WAVES 就能鑄造 $1 USDN，而當 USDN的價格偏離 $1 美金時，套利者就能到 Neutrino 上交換 WAVES 和 USDN，直到套利機會消失後穩定幣價格就會回到 $1 美金。
Vires Finance 協議則是一個借貸平台，用戶能存入代幣當作抵押品並借出其他代幣，沒有流動性需求的用戶也能透過存入代幣賺取利息獎勵。這個平台與 Aave 等其他的借貸平台沒有太大的差異，差別在於幣種主要是 Neutrino 的穩定幣、其他穩定幣、WAVES。
脫鉤事件經過
接下來我們將回顧 USDN 如何脫鉤以及 Waves 生態系的協議怎麼參與其中。
事件的開端是來自於 Twitter 上一則被轉推將近千次的 tweet。這位作者宣稱 Waves 是一個大型的龐氏騙局，並指控 Waves 項目方不斷的在 Vires 上存入 USDN 並借出其他穩定幣（USDT 或 USDC），再將這些穩定幣換成 WAVES 後鎖在 Neutrino 上來鑄造更多 USDN，就這樣不斷的循環來增加槓桿。
這麼做除了能把 WAVES 的幣價拉高，更因為大量的穩定幣借款需求而將 Neutrino 平台上的穩定幣存款利率提高，藉此吸引更多用戶存入穩定幣。tweet 詳細地解釋了整個流程，而且也提供了鏈上資料當作證據，這造成了大量用戶的恐慌。
Waves 創辦人隨後也進行反駁，卻無法阻止用戶因為恐慌進行拋售 USDN 和 WAVES 以及將存入 Vires 協議的穩定幣提出。大量的拋售加上市場對這個項目失去信心，Neutrino 的套利機制再也無法支撐這麼大的穩定幣賣壓，因此 USDN 就脫鉤到大約 $0.69 。這個現象其實和 UST 脫鉤時很類似，雖然都有「原生代幣（WAVES 或 LUNA）」以及「穩定幣能以 1 顆穩定幣贖回 $1 美金的原生代幣」的機制，但因為用戶持有原生代幣的動機大幅降低加上套利機制都有每日限額，這樣的機制仍無法吸收大量賣壓而導致穩定幣脫鉤。
大量存入的穩定幣從 Vires 提出也導致這些池子因為利用率大幅提高，存款和借款利率都高達 70% 以上，同時也造成很多資金因為池子利用率到達 100% 而無法提出。
事件過後/ 結尾
脫鉤事件後 USDN 在幾天之內就回到 $0.96，之後就陸續在 $0.96~$0.98 之間徘徊，直到 UST 脫鉤時（2022/5/9–10）也再度脫鉤到 $0.75 左右。雖然兩度脫鉤 USDN 都回到了 $0.95 以上，但從 WAVES 幣價（左圖）可以看出市場已經對項目失去信心。
Waves 和 Luna 的事件乍看之下很類似，都因為有大量拋售導致生態系進入了「死亡螺旋」，最後除了穩定幣脫鉤，原生代幣的幣價也一蹶不振。但其實 USDN 和 UST 的設計上完全不同，鑄造 USDN 需要將 WAVES 鎖住因此它屬於加密貨幣「抵押的穩定幣」，而 UST 的發行則是不需要抵押品而是燒掉等值的 LUNA 因而屬於「演算法穩定幣」。但兩個生態系的成長都幾乎是倚賴著自身的穩定幣，因此當穩定幣的機制不夠強壯而無法抵抗大量賣壓導致脫鉤時，市場除了對穩定幣也同時會對整個生態系失去信心，而導致我們看到的死亡螺旋。
