前情提要可以看這邊：
我在避險基金的日子-(1)畢業即失業
我在避險基金的日子-(2)突如其來的一封email
我在避險基金的日子-(3)開始一段冒險的旅程
我在避險基金的日子-(4) 基金規模的兩面刃前兩年的績效扣掉費用，客戶實際拿到的累積淨報酬將近30%；加上不斷有新加入的資金使基金規模翻倍，大家都覺得這個獲利模式成功了，未來只會越來越好。
不只精神上的開心，口袋也是滿滿的，固定管理費收入加上20%的績效費讓老闆們開始買起奢侈品。近百萬的名表、上千萬的跑車、買下精華地段的豪宅，開始享受成功的喜悅以及證明自己的身價。跟華爾街交易員成功之後買下噴射機和遊艇或是一座小島，這些看起來都還不算什麼。
幾乎侵蝕全部獲利的衝擊成本
原本主要的交易策略就只是在尋求不同商品之間產生的不合理價差，會因為均值回歸作用而回到原本的價位。其中能獲得的超額報酬空間原本就不大、單筆報酬率也不高，但是主要是勝率高。
但就在規模越來越大時，為了消耗資金不得不把每筆交易的口數改成兩倍，原本單筆下十幾口的期貨後來要改成近三十口。因為口數大幾乎沒辦法一次全部都成交，造成滑價頻繁，常常行情一跳動指數就飄走了。為了成交常常不得不改成市價，付出很多滑價的成本。
但更麻煩的是轉倉，在每個月期貨的到期日前都要把近月份的留倉部位轉到遠月份。這件事令人頭大，首先正逆價差幅度完全無法預估，下個月的期貨雖然通常呈現逆價差，但沒有所謂的合理逆價差價位，遇到除權息季節價差更是難以預估。
其次是轉倉的市場不像一般近月份交易那樣活絡，上萬口的留倉單常常在我們開始陸續轉倉後，價格就一直往對我們不利的那方移動，造成莫大的損失。每筆的交易滑價成本加上每個月的轉倉耗損，使我們在第三年幾乎沒有賺到錢，只是也沒有賠到錢，維持持平的狀態。
人生有賺有賠，但沒有賺就是賠
沒有賺錢的那一年，大約是在2013年那陣子，台灣加權股價指數一路往上，直逼萬點大關，該年漲幅有將近12%之多，股民歡欣鼓舞。但是我們基金沒賺錢，客戶不能接受，認為他自己買股票也會做得比我們好。老闆也急的跳腳，覺得沒有賺就是等於賠錢的意思。
這正是丹尼爾．康納曼(Daniel Kahneman)和阿莫斯．特沃斯基(Amos Tversky)所提到的展望理論： 「損失」只是我們主觀的參考點而已，是一種心理狀態。
因為大盤漲更多，我們在原地不動，所以我們心理上覺得損失了。而因為我們「覺得」遭受損失， 害怕損失的心情會比保住獲利的心情更強烈，所以開始從原本百分百避險的「風險趨避者」轉成「風險偏好者」，想要 「賭一把」來扭轉這個局面。
接下來的下一年，變成我痛苦的回憶。在種種的壓力下，想突破一整年沒有賺錢的瓶頸、想要賭一把來扭轉所謂的心理損失，急著想賺錢且一刻都等不及時，會開始失去原本該遵守的紀律。遇到已經差不多合理但可能不算完美的進場點就開始建立部位，原本可能建立少量5%~10%部位，但一心急可能會在一天用了超過50%的資金重壓很勉強的進場點。
而這些舉動不但沒有如預期的重返獲利，反而一再的讓績效受到損失。但看到越惡化的績效會使賭一把的心態更加強烈，一轉眼績效已經從原本高點掉了20%下來。客戶氣得跳腳要贖回，而我們面對贖回只能砍倉，砍倉讓價差更進一步擴大，又再次傷害已經持有的部位的報酬，一直不停的惡性循環輪流打擊著我們。
(未完待續…)
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