DeFi博客系列
如何在DeFi中建立收益率曲线？
我们为什么在DeFi中还没有看到机构级的金融服务？
介绍
在加密货币中，大多数去中心化金融（DeFi）项目的借贷服务都是基于资金池的收益模式。从传统的金融专家角度来看的话，该市场可以归类为货币市场。到目前为止，我们还没有在DeFi中看到资本市场。接下来我们将深度探讨“如何建立加密货币的资本市场？”，以实现从传统金融到去中心化金融的无缝衔接。这是Secured Finance撰写的DeFi博客系列的第三篇文章。
图表说明：
- 货币市场：短期金融市场(期限小于1年)
- 资本市场：长期金融市场(期限大于1年)
交易的风险
与传统的中心化金融服务相比，DeFi平台本身没有信用记录簿功能。因此，为了保证交易的安全性，并且降低风险，必须要求质押高额度的抵押品。我们都知道数字货币的价格波动是比较大的。如果数字资产的价格波动超过了预先设置缓冲线，则用户必须得添加更多的抵押品；否则，原抵押品将被平台罚款没收。
为了避免这种情况的发生，平台必须初设较高的抵押品比率。DeFi平台中没有中间人能负责执行追加保证金操作。因此，它们倾向于设定较高的静态抵押品额度。根据DeFi Rate的数据，DeFi平台的平均抵押率为348％。这种低效率的资金使用方案是银行级机构加入去中心化金融的一个很大的障碍。
这里还有一个问题，那就是加密资产的价格波动性限制了借贷服务的周期，我们看到大部分平台还款周期最高只能达到90天。但是传统金融的借贷周期是远超出这个范围的。我们经常可以看到长达5年或更久的还款期限。为了管理价格波动的风险，并且延长服务的周期，我们需要像传统的银行一样开发抵押品管理系统。此外，还有一种方法是信用评分功能。如果您希望了解更多，请参考《为什么DeFi中的抵押品比例如此之高？》。
抵押品管理
接下来想跟大家深入探讨一下抵押品管理策略。抵押品管理系统的核心是计算其价格始终在变化的金融产品的现值(Present Value)。这句话说起来可能比较绕口，但是请大家仔细思考一下。传统银行里，中间办公室会计算未来资产的现值，如果抵押品不足，他们会每天执行追加保证金措施。金融技术的诞生，使我们可以建立一个财务模型来计算长期，复杂的未来现金流量的现值。
我想在这里举一个例子，在一个5年的借贷合同中，该如何计算未来现金流量的现值(Present Value)呢？我们需要计算每次付款时相对应的时间折现因子(DF: discount factors)。请注意，即使DF1 为1/(1+r)，DF2也并不总是1/(1+r)²，因为这个DF2公式假定利率是与期限无关的计算方式。
对于长期的交易来说，抵押品管理是更困难的。因为我们在比较1年期和5年期贷款时，5年期贷款的现值风险更大。例如，一笔1年期贷款利率变化1％的价格影响约为1％；但是，对于5年期贷款，价格影响约为5％(为了简单起见，忽略了时间折现因子的影响)。
理解利率模型并不是一件容易的事，因为利率在各个到期日之间是相互关联的。该理论称为“债券数学”，它探讨了利率的期限结构。
收益率曲线
为了获得准确的现值(Present Value)，我们得计算时间折现因子(DF: discount factors)。我们需要从债券和贷款中获得的各种到期日的利率。一旦绘制了沿着时间轴利率，我们即可以构建收益曲线。
收益率曲线的形状说明了经济状况，预期远期汇率，外资流入和流出，信用评级等。有几种比较流行的理论可以解释收益率曲线的形状。
- 纯期望理论
- 流动性溢价理论
- 市场细分理论
在实践中，纯期望理论与无套利定价相结合，是衍生产品定价（即抵押品管理）的关键组成部分。例如，我们可以计算远期汇率。假设1年的利率为1％，而2年的利率为2％；1年后1年合同的远期汇率该是多少？您如何大致预期一年后合同的利率？我们欢迎您在我们的Discord频道上发表您的想法或观点！
资金池 vs 订单簿 DeFi协议的区别
如果我们建立借贷市场，则需要比较与探讨这两种模式的DeFi。在金融服务上确定利率显得尤为重要。传统金融上，我们找到了最佳解决方案：那就是让市场来决定。没有一个天才可以完全预测市场，因此按需定价才是市场经济的黄金理论。
在传统金融中，我们使用基于订单簿的定价（收益率）。价格就是代表当前市场，因为所有市场参与者都遵循相同的国际标准协议(例: ISDA 国际掉期与衍生工具协会主协议)。这是全球适用的协议，套利者缩小了不同价格之间的差距。
但是目前在大多数DeFi项目中，他们都在使用基于资金池的定价（收益率）。当前的价格由利用率通过算法确定。这是一项伟大的发明，非常适合现货交易和低流动性市场。但是它带来了一种新的资本风险，称为无常损失。
而且这一点大大的限制着数字货币DeFi市场规模扩大。
总的来说，基于资金池(Pool-based)的DeFi项目成功地建立了货币市场，但我们发现在创建为期一年以上的资本市场或邀请机构级用户加入尚存在着重大壁垒。
首先，我们必须得了解基于池的定价方式是源自极其简化的现代金融理论的本地价格。如下所示，池间套利似乎不起作用，因为每个协议都有唯一的算法，并且涉及不同的令牌经济学。所以我们需要一个简单，可互操作的标准协议来进一步扩展。
基于资金池(Pool-based)的借贷的另一个难题是延长期限。由于池提供了本地价格，我们不能简单地篡改利率，因此无法计算远期利率。所以我们需要构建许多资金池。例如，5年期贷款池将在起始日期第二天变为4年期364天的池，并在一个月内变为4年期11个月的池。我们需要开发一种更好的算法，其中应当包括利率的期限结构。
结语
基于资金池的借贷协议成功建立了数字资产的货币市场。但是想建立资本市场，并且延长期限显得并不容易。我们通过解释收益率曲线，讨论了抵押品管理的重要性。然后，我们比较了基于池的和基于订单簿的做市方式，并对资金池系统进行了一些改进。目前我们在数字资产领域获得了足够的流动性。所以现在是建立抵押品管理和订单簿系统，以及建立机构化DeFi的最佳时机。
待更新
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注：原文作者 Senshi M. Onions
